康龙化成(300759)：业绩增长强劲 CMC业务有望加速

　　事件概要

    　　公司公布2022 年一季度业绩报告：营业收入21.03 亿元，同比增长41.19%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比增长30.83%；经调整Non-IFRS 归母净利润3.64 亿元，同比增长39.1%，业绩增长符合预期。

    　　投资要点

    　　实验室服务优势保持，技术平台持续升级

    　　公司是全球排名前三的临床前CRO 服务商，实验室化学和生物科学服务协同发展，一体化临床批件申请（IND）一揽子申报服务不断获得认可，持续保持行业领先位置，2022Q1 实验室服务收入为13.17 亿元，同比增长38.7%；毛利率为42%，较去年同期上升1.13pp，主要基于营收体量扩大规模效应提升，以及一季度人民币升值带来的积极影响。截至2021 年公司实验室服务板块员工数量为7136 人，同比增长25.52%。

    　　CMC 服务一体化布局+产能释放，竞争优势显著提升公司CMC（CDMO）板块产能储备充裕，2022 年初绍兴200m3产能投产，其余400m3产能将在2022 年中期交付；收购Recipharm 旗下位于英国Cramlington 的Aesica 药业，在英国实现小分子CDMO 端到端服务，强化CDMO 一体化平台+全球化布局，竞争优势显著提升。CMC（CDMO）板块2022 Q1 收入为4.62 亿元，同比增长51.4%，毛利率为28.65%，较去年同期下降1.83pp，主要由于绍兴部分产能投产、固定运营成本增加所致。

    　　临床CRO 服务国内外协同发展，客户实现交叉销售公司临床研究服务板块已搭建包括临床研究、现场管理、监管生物分析和放射性标记科学等在内的全球化一站式临床服务平台，得益于客户认可度的提升以及境内外现有客户的交叉销售，2022Q1 临床研究服务收入为2.65亿元，同比增长33.6%。由于一季度国内疫情防控对临床服务业务的交付产生不利影响，且公司临床人员资源超前投入，2021 年临床员工数为3357人，同比增长52%，2022Q1 板块毛利率为4.65%，较去年同期下降7.92pp。

    　　大分子&GCT 自建+收购并驾齐驱，新型服务平台快速搭建随着公司大分子&CGT CDMO 板块服务能力拓展，营业收入实现快速增长，2022Q1 营业收入为0.52 亿元，同比增长49.6%；2022Q1 大分子&GCT 服务毛利率为-4.86%，较去年同期下降36.32pp，亏损主要是由于该业务正处于投入阶段且新收购基因治疗药物CDMO 运营成本过高所致，我们认为未来随着收入规模的进一步扩大，亏损有望逐步缩小。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2022-2024 年营业收入为104.16/136.59/173.12 亿元；归母净利润为23.07/30.07/38.32 亿元；对应EPS 为2.90/3.79/4.82 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：所服务创新药研发进度及终端市场需