新宝股份(002705):Q1外销增速亮眼 盈利能力持续回暖

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:罗岸阳 日期:2022-05-04

  事件:新宝股份发 布2021年报及22年一季报。2021 年公司实现营业收入149.12 亿元,同比+13.05%;实现归母净利润7.92 亿元,同比-29.15%。

      22 年Q1 公司实现营业收入36.42 亿元,同比+13.46%;实现归母净利润1.78 亿元,同比+4.60%。拟每10 股派发现金股利人民币2 元,分红率为22.84%,股息率为1.37%。

      外销代工业务增长稳健,家居电器等新品类快速成长。21 年Q4 公司实现营业收入42.09 亿元,同比+3.26%;实现归母净利润1.98 亿元,同比-5.24%。21 年受人民币升值及原材料价格大幅上涨等影响,公司业绩有所下降。22 年Q1 公司营收与业绩同比增速较Q4 均有所回暖,公司经营情况明显改善。分销售模式来看,21 年公司全球ODM/OEM业务实现营收126.72 亿元,同比+14.27%,占比约85%;自主品牌营收22.40 亿元,同比+6.62%。其中摩飞品牌实现营收约16.6 亿元,同比+10%。分地区来看,国外业务营收为116.24 亿元,同比+14.24%,占比约78%;国内业务营收为32.89 亿元,同比+9.03%。分产品来看,21 年公司电热类、电动类厨房电器、家居电器、其他产品同比分别+8.76、11.21、19.88、32.67%,家居电器等新品类快速成长。

      毛利率短期承压,财务费率大幅降低。21 年毛利率为17.61%,同比-5.70pct;净利率为5.53%,同比-3.23pct。Q4 毛利率为17.79%,同比+0.47pct;净利率为4.98%,同比-0.39pct。若剔除运输费会计准则变化影响,21Q4 毛利率同口径约下降3.3pct,环比降幅显著缩窄,公司采取的调价、产品升级、降本增效等措施已显现成效。从费用率来看,Q4 各项费用率有所优化,财务费用率显著降低,主要得益于汇兑损失大幅降低。全年销售、管理、研发、财务费用率分为2.66、4.64、2.97、0.22%,分别同比-0.63、-0.67、-0.02、-1.58pct;Q4 销售、管理、研发、财务费用率分为2.90、5.70、3.30、0.93%,分别同比+3.73、-0.97、-0.18、-2.68pct。

      经营性现金流净额同比下降,库存备货有所加强。1)21 年公司现金+其他流动资产合计37.72 亿元,同比-15.43%,合同负债+其他流动负债合计5.15 亿元,同比+17.85%,未来收入潜力良好;应收票据和应收账款合计16.53 亿元,同比-7.45%;21 年末存货为26.53 亿元,同比+25.14%,其中库存产品大幅增加。2)从周转情况来看,21 年公司存货周转天数同比+6.15 天,应收账款周转天数同比+1.72 天。3)21 年公司经营性现金流净额为8.46 亿元,同比-66.29%;Q4 经营性现金流净额为9.03 亿,同比-17.16%,主要由于购买商品、支付劳务增加导致现金流出增加。

      Q1 外销表现亮眼,盈利能力有望持续回暖。公司Q1 收入实现平稳增长,其中外销收入同比+17%,在高基数下充分彰显活力与韧性;国内收入同比+3%。22 年Q1 毛利率为16.61%,同比-2.42pct,同口径下  降幅环比继续缩窄;净利率为5.13%,同比-0.51pct。盈利端仍未完全修复或主要因为原材料价格持续施压。近期全国疫情多点频发,改善型小家电行业需求有望持续复苏。公司作为行业龙头,在国内市场具有规模、营销、研发、品质等多重优势,未来将继续大力发展自主品牌业务,在巩固提升厨房小家电优势的基础上,逐步向家居电器、母婴个护电器扩展,提高整体盈利水平,打造营收增量空间。

      盈利预测: 我们预计公司22-24 年营业收入分别为164.72/181.61/198.92 亿元,分别同比+10.5%/+10.3%/+9.5%;归母净利润9.72/11.92/13.39 亿元,分别同比+22.7%/+22.6%/+12.4%, 对应PE 为14.02/11.44/10.18 倍。

      风险因素:原材料价格上涨、国际市场需求下降、国内市场开拓不及预期、汇率波动、行业竞争加剧等风险。