永艺股份(603600):21年收入同增36% 海外市场份额稳步提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郭庆龙/高翩然 日期:2022-05-04

  事件:公司发布年报和一季报,21 年实现营业收入46.6 亿元,同增35.7%;归母净利润1.8 亿元,同降22.0%,归母净利率3.9%,同减2.9pct;扣非归母净利润1.4 亿元,同降29.7%,扣非归母净利率3.0%,同减2.8pct。

      单季度看,21Q1-Q4/22Q1 分别实现营业收入10.7/13.4/10.5/12.0/10.1 亿元,同比变动+148.3%/+69.0%/-4.52%/+8.27%/-5.46% ; 归母净利润0.5/0.6/0.5/0.2/0.5 亿元,同比变动+90.5%/-22.3%/-54.3%/-18.3%/-13.6%,归母净利率5.1%/4.4%/4.4%/1.7%/4.7% ; 扣非归母净利润0.4/0.5/0.4/0.04/0.4 亿元,同比变动+49.9%/-19.2%/-56.8%/-68.9%/+3.0%,扣非归母净利率4.7%/4.7%/4.3%/0.4%/5.2%。

      21 年综合毛利率为14.6%,同减4.5pct。期间费用率为10.9%,同减0.9pct。

      其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.1%/3.4%/0.9%,同比变化+0.6/-0.1/+0.1/-1.4pct。22Q1 综合毛利率为16.6%,同增1.7pct。期间费用率为12.0%,同增1.1pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.3%/3.6%/0.9%,同比变化-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。

      紧扣市场需求,拓展健康家具品类。分产品看,21 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅分别实现营业收入31.4/9.7/4.0/0.2/0.5 亿元,占比67.3%/20.8%/8.6%/0.4%/1.0% , 同比变动

      +33.0%/+47.1%/+38.0%/-35.2%/+15.8%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/ 休闲椅毛利率分别为18.4%/14.5%/14.7%/19.0%/27.8%, 同减4.8/2.8/3.5/4.8/8.3pct。

      多渠道建设稳步推进,自主品牌飞速发展。分渠道看,21 年大宗业务/线上销售/其他模式收入分别为42.6/2.8/0.8 亿元,同增33.3%/67.5%/81.8%,占比91.5%/6.1%/1.7% 。大宗业务/ 线上销售/ 其他模式毛利率分别为16.3%/29.9%/37.5%,同比变化-4.4/-22.9/+24.7pct。分品牌看,21 年自有品牌/非自有品牌收入分别为3.6/42.6 亿元,同增70.4%/33.3%,占比7.8%/91.5%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为31.5%/16.3%,同减13.2/4.4pct。

      优化全球布局,持续降本增效。公司稳步推进国内外产能建设,第二期越南生产基地扩建项目和国内年产250 万套人机工程健康坐具项目逐步投产。面对大宗原材料价格上涨、人民币升值、海运不畅等不利局面,公司多措并举内部挖潜、降本增效,深入推进全员精益改善,全年改善项目达到1600 余项,同比增加121%。

      盈利预测与评级:考虑到海外需求景气度下行、行业竞争加剧,我们将公司22-23 年净利润由2.8/3.6 亿元下调至2.5/3.2亿元,同比变动+38.2%/+26.3%,当前收盘价对应9.3/7.4 倍PE。参考可比公司给予22 年13~14 倍PE 估值,对应合理价值区间10.77~11.60 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:海外需求景气下行,海运紧张局面延续,原材料价格波动,汇率波动。