中矿资源(002738)：Q1业绩超预期 资源自给率有望持续提升

　　事件：1）公司发布2021 年年报，21 年实现营业收入23.94 亿元，同比 87.67%；21年实现归属于上市公司股东净利润5.58 亿元，同比增长220.33%；21 年实现扣非净利润5.40 亿元，同比增长255.05%；2）22 年Q1 实现营业收入18.48 亿元，同比增长399.02%，环比增长84.96%；实现归母净利润7.75 亿元，同比增长848.73%，环比增长202.84%；实现扣非净利润7.74 亿元，同比增长953.63%，环比增长212.16%。

    　　铯铷+锂盐双轮驱动，助力21 年业绩高增。21 年公司实现归母净利润5.58 亿元，同比大增849%，报告期内铯铷与锂盐板块均取得了亮眼业绩，实现毛利11.62 亿元，增厚业绩6.25 亿元。1）铯铷板块：公司铯盐板块实现收入8.01 亿元，毛利5.27 亿元，同比增长86.35%，毛利率由64.3%→66.3%，同比增加2.0pcts，是历年来公司铯盐业务收入最高、效益最好的一年。2）锂盐板块：公司2.5 万吨氢氧化锂柔性产线于2021 年8 月建成投产，Q4 开始贡献产量；原有氟化锂业务，售价大幅上行，毛利率稳中有升，21 年锂盐实现营业收入9.42 亿元，同比增长293%，成为公司第一大收入来源，毛利率由37.19%→50.04%，同比增加12.85pcts。

    　　锂盐量价齐升，Q1 业绩大超预期。1）量：公司2.5 万吨氢氧化锂产能于21 年8月建成，且公司于21 年底将氟化锂产能从3000 吨进一步提升至6000 吨，产能进入业绩释放期。2）价：国内Q1 电池级氢氧化锂售价36.8 万元/吨，同比上升484%，环比上升86.06%。

    　　锂产业链布局不断完善。1）氟化锂业务：公司于21 年底将氟化锂产能从3000 吨提升至6000 吨，22 年将进入产能释放期；2）氢氧化锂业务：公司2.5 万吨微粉级锂盐产线（氢氧化锂、碳酸锂柔性产线）于2021 年8 月正式点火投产，产能于22 年进入产能释放期，2022 年公司拟再扩建3.5 万吨锂盐项目，达产后将具备6万吨产能。3）资源端：2022 年公司拟收购Bikita 公司股权，收购完成后权益资源量将从28 万吨LCE 提升至90 万吨LCE 以上，公司自给率有望从30%左右提升至100%。

    　　碳酸锂供不应求短期难以缓解，公司高盈利、高成长。需求端新能源汽车销量维持高速增长，供给端资本开支难以匹配，碳酸锂价格上行至50 万元/吨以上，Pilbara锂精矿拍卖价格达到5650 美元/吨，再创新高，这一供需错配的局面在2022 年将继续演绎，当前价格下公司盈利水涨船高。公司资源储量丰富，随着储备项目的投产，资源自给率持续提升，公司高成长性将逐步兑现。

    　　盈利预测及投资建议：公司Q1 业绩大超预期，随着公司Tanco 以及Bikita 项目顺利释放，我们上调自有矿产量，假设2022-2024 年锂盐销售价格分别为40/30/25 万元/吨，我们上调公司2022/2023/2024 年净利润分别为31.23、36.64、61.78 亿元（2022-2023 年原预测值分别为23.73、28.83 亿元），按照4 月29 日272 亿市值计算，对应PE 分别为8.7、7.4、4.4X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。