深度*公司*京东方A(000725):行业景气波动下 龙头盈利韧性彰显

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:王达婷 日期:2022-05-04

近日,公司发布2022 年一季报: 2022 第一季度,公司实现营业收入504.76亿元,同比增长0.40%,实现归母净利润43.89 亿元,同比下滑16.57%。

    支撑评级的要点

    行业景气下滑,龙头盈利韧性显现。1Q22 公司营收同比增长0.40%,归母净利润同比下滑16.57%,业绩下滑主要原因为面板价格的下跌,对公司盈利能力产生一定影响。毛利率方面,Q1 为21.38%,同比减少6.75pct,环比增长1.75pct。费用率方面,销售费用率为2.55%,同比增加0.58pct;管理费用率3.01%,同比减少0.75pct;财务费用率为0.967%,同比减少0.51pct。

    面板价格降幅收窄,下半年有望迎好转。行业层面,2021 年下半年以来,半导体显示行业在经历超长景气周期后,价格出现结构性调整,TV、IT类LCD 产品价格出现不同程度下跌,但从目前情况看,TV 面板价格跌幅已经明显收窄。公司作为行业龙头,客户、产品、技术优势明显,有望通过持续优化产品及客户结构,提升产线运营效率,加大技术创新,发力物联网创新转型业务等在市场弱势时依然保持较好的盈利能力。

    柔性AMOLED 出货量持续增长,经营情况持续改善。柔性AMOLED 业务方面,公司成都、绵阳第6 代AMOLED 产线运营质量稳步提升,重庆第6 代AMOLED 产线也已实现量产交付。2021 年全年柔性AMOLED 出货量近6000 万片,全球市占率约17%,排名国内第一、全球第二,其中,12 月单月出货量首次突破千万级,达成业务发展新的里程碑。预计2022 年公司柔性AMOLED 出货量目标为超出1 亿片,随着出货量的提升,柔性AMOLED 业务经营情况将持续改善。

    估值

    考虑面板价格下跌,调整公司22-24 年的EPS 至0.515/0.597/0.731 元,当前股价对应的PE 分别为7/6/5 倍,维持“买入”评级。

    评级面临的主要风险

    行业景气度持续下行;AMOLED 盈利改善不及预期;下游需求不及预期。