深度*公司*农业银行(601288)：1季报息费收入表现较好 县域优势持续提升

季报摘要：农业银行2022 年1 季度净利润706 亿元，同比增长6.7%。业绩增长主要来自规模、拨备等的贡献。其中，利息净收入同比增长7.75%，手续费净收入同比增长4.27%，其他非息同比下降2.7%，营业收入同比增长5.9%；总资产较年初增长6.3%，贷款增长5.7%，存款增长7.3%。不良率1.41%，拨备覆盖率307.5%，核心一级资本充足率11.36%。

    1 季报息收入和费收入均表现较好，公司客户基础优势显著，县域优势不断提升，业务持续改善，公司估值2022 年PB0.46X，股息率6.8%，长期价值凸显，相对估值亦有提升空间。

    支撑评级的要点

    1 季报息收入和费收入均表现较好

    农业银行2022 年1 季报，净利息收入增长较快，手续费收入保持正增长，资产质量平稳，拨备保持较高水平，相对可比同业，表现较好。第一，规模增长较快，在息差承压背景下，保证了净利息收入增长较好，1 季度净利息收入同比增长7.7%，环比去年4 季度增长1.8%，相对可比同业表现较好。第二，手续费净收入同比增长4.3%，市场压力下，手续费持续增长，相对表现持续较好。第三，不良率1.41%，较上年下降2bp，拨备覆盖率307.5%，拨贷比4.32%，高位均有上升。同时我们也关注到，息差持续承压，公司其他非息下降2.7%，对收入增长有一定压制。

    县域优势持续提升，县域规模增长较快，资产质量保持平稳。

    县域贷款总额 66565.19 亿元，较上年末增长 7.05%，占比达到36.7%。县域存款 101304.68 亿元，较上年增长 7.62%，占比43.1%。 县域不良贷款率为 1.38%，比上年末下降 0.04 个百分点，拨备覆盖率为 337.97%，比上年末上升 5.87 个百分点，拨备和资产质量优于其他业务。

    估值

    我们给予公司2022/2023 年EPS 至0.75/0.81 元，目前股价对应2022/2023年PB 为0.46/0.41 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期；金融监管超预期。