华能国际(600011)：一季度亏损环比大幅收窄 火电盈利有望修复

　　事件：

    　　公司公布2022 年一季报，2022 年一季度公司实现营收652.50 亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润-9.56 亿元，同比降低129.96%。

    　　点评：

    　　业绩：受益于燃料成本降低，22Q1 亏损环比21Q4 大幅收窄2022 年第一季度，公司中国境内各运行电厂完成上网电量1077.17 亿千瓦时，同比增长2.42%；平均上网结算电价为501.96 元/兆瓦时，同比上升19.47%。电量提升叠加电价增长等，公司2022Q1 实现营收652.50 亿元，同比增长30.54%。目前煤价环比2021 年四季度也有所回落，但是仍处于高位。故而公司2022Q1 盈利能力仍较差，毛利率为3.66%，同比降低13pct，环比上升23.7pct。综合来看，2022Q1 公司亏损9.56 亿元，同比降低129.96%，但是亏损环比2021Q4 已大幅收窄。

    　　火电：电价上涨叠加煤价调控，盈利能力有望回归合理水平电价端来看，电价市场化改革推进，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。从2022 年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。成本端来看，国家层面政策频出。2 月下旬，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，将长协煤价的合理区间重新界定为570 元/吨-770 元/吨。近日，国家发改委发布公告，明确煤炭领域经营者哄抬价格行为，为相关经营者依法合规经营提供明确指引，有利于规范煤炭市场秩序、稳定市场预期。未来随着政策逐步落地，火电业务盈利能力有望回归合理水平。

    　　新能源：大力推进能源结构转型，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显截至2021 年底，公司可控发电装机容量为118,695 兆瓦，低碳清洁能源占比为22.39%，其中天然气12,242.62 兆瓦，风电10,535 兆瓦，太阳能3,311.13兆瓦，水力368.10 兆瓦，生物质120 兆瓦。公司大力推进能源结构转型，2022 年风光资本开支计划分别为126.49 亿元、186.09 亿元。2022 年一季度公司已新增可控发电装机2423.4 兆瓦，其中风电1491.7 兆瓦、光伏860.3兆瓦，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。

    　　投资建议：考虑到公司业务拓展、煤价回落及电价上浮情况，上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为82、105、138 亿元（前值为75、104、123 亿元），对应PE 为14、11 和8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等