傲农生物(603363):生猪出栏持续增长 饲料业务稳健发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王明琦 日期:2022-05-04

事件

    公司披露2021 年报及2022 年一季报,2021 年公司实现营收180.38 亿元,同比增长56.62%,归母净利润-15.20 亿元,同比下降365.25%;2022Q1 公司实现营收41.55 亿元,同比增长6.71%,归母净利润-3.52 亿元,同比下降317.06%。

    简评

    1、营收保持增长,养殖亏损致利润下滑。

    2021 年公司实现营收180.38 亿元(同比+56.62%),其中饲料及动保行业实现营收101.64 亿元(同比+55.36%),生猪养殖37.34亿元(同比+18.96%),贸易收入21.97 亿元(同比+55.58%),食品及屠宰19.12 亿元(同比+374.01%);归母净利润-15.20 亿元(同比-365.25%),利润下滑主要系生猪价格对比上年大幅下跌,饲料原料价格上涨,公司生猪产业处于较快发展过程中,养殖产能未全部达产,固定费用分摊多,导致短期成本高,养殖板块大幅亏损;本期淘汰低效母猪数量偏多,淘汰损失较大。2021 年公司计提资产减值损失4.57 亿元,其中养殖板块存货跌价准备3 亿元+(商品仔猪和育肥猪为主)。2022Q1 公司实现营收41.55 亿元(同比+6.71%),归母净利润-3.52 亿元(同比-317.06%)。

    利润率方面,2021 年公司整体销售毛利率为1.43%(同比-15.83pcts),其中饲料及动保行业毛利率6.23%(同比-0.05pcts),生猪养殖毛利率为-13.05%(同比-60.80pcts),贸易毛利率为-0.93%(同比-3.14pcts),食品毛利率为6.45%(同比-3.17pcts);公司销售净利率为-10.26%(同比-18.89pcts)。2022Q1 公司销售毛利率为-1.94%(同比-18.02pcts,环比+6.32pcts),销售净利率为-11.70%(同比-19.54pcts,环比+15.59pcts)。

    费用方面,2021 年公司销售费用3.38 亿元(同比+37.03%),主要系公司销售人员增加,职工薪酬增加;管理费用6.09 亿元(同比+40.77%),主要系职工薪酬增加及折旧摊销增加;研发费用1.14 亿元(同比+74.23%),主要系研发项目增长,研发人员薪酬增加及研发耗材费用增加;财务费用4.32 亿元(同比+141.11%),主要系公司融资规模增加以及采用新租赁准则。2022Q1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.89/1.54/0.33/1.46 亿元,同比分别+22.34%/+6.43%/+58.58%/+67.02%。

    2、饲料销量稳健增长,产能储备充足。

    2021 年公司实现饲料销量284.08 万吨(同比+36.48%),主要系水产料及猪料增长较为迅速。分品类来看,猪料销量168.65 万吨 (同比+66.42%),禽料销量73.38 万吨(同比-9.72%),其他料销量42.04 万吨(同比+64.72%)。当前公司拥有饲料产能700 多万吨,产能储备较为充足,公司2022 年饲料目标销量400 万吨。

    3、生猪出栏大幅增长,成本有望边际下降。

    2021 年公司生猪出栏324.59 万头(同比+141.10%),主要系公司新建猪场陆续投产,产能逐渐释放。出栏结构方面,2021 年公司仔猪出栏占比约58.30%,育肥猪出栏占比约40.61%。2022 年一季度公司销售生猪104.68 万头(同比+95.81%)。截至2022Q1,公司生猪存栏189.22 万头,同比增长47.88%,较2021 年底增长5.56%,母猪存栏超32 万头。公司当前能繁母猪产能充沛,2022 年出栏目标为550 万头,预计育肥猪出栏占比约50%。

    公司成本边际改善,截至2022 年2 月底,公司断奶仔猪成本下降至450 元/头以下,随母猪场满产率提升以及种猪性能优化,断奶仔猪成本有望达350 元/头;公司2022 年育肥端目标成本为16 元/公斤。2022 年3 月公司生猪养殖产房存活率94%-95%,育肥全程成活率约91%,随公司管理能力逐渐提升,生产指标有望进一步优化。

    4、资产负债结构有望优化,现金储备状况改善。

    主要资产指标方面,截至2022 年3 月底,公司固定资产57.27 亿元(较2021 年底下降0.24%),在建工程13.00亿元(较2021 年底增长0.93%),生产性生物资产10.88 亿元(较2021 年底下降9.03%),主要系公司淘汰部分低效母猪;整体来看公司在养殖低迷期暂缓扩张节奏。负债指标方面,截至2022 年一季度末,公司短期借款37.87 亿元(较2021 年底增长3.64%),应付账款及票据40.32 亿元(较2021 年底增长3.07%)。一季度末公司资产负债率为89.92%,当前公司处于高速发展阶段,资产负债率较高,预计未来资产负债结构有望优化。资金储备方面,一季度末公司货币资金5.37 亿元(较2021 年底下降1.10%),非公开发行股票募资14.33 亿元于4月到账,公司现金储备状况有所改善。

    5、盈利预测:生猪养殖板块营收随出栏量提升及猪价上涨而有所增加,利润端随成本下降及猪价回升,2022年亏损幅度预计减少,后续随猪价上涨,该板块有望扭亏为盈;饲料销量增长带动板块营收增加,公司积极实施原料替代等措施实现单位成本下降,毛利率或有改善。综合考虑,预计公司2022-2024 年营收为245.43/326.11/436.20 亿元,归母净利润为-5.73/7.10/17.59 亿元,EPS 分别为-0.84/1.04/2.57 元,维持“增持”评级。

    风险提示:畜禽疫病风险,主要原材料价格波动风险,生猪价格波动风险,资产负债率较高风险,应收账款较大风险,对外担保等风险等。