海大集团(002311):云开见日 直济沧海

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈佳/余昌 日期:2022-05-04

我们认为,海大集团业绩压力最大阶段已经过去,二季度公司或迎来业绩拐点。且今年以来原材料价格的上涨也使得公司竞争优势愈发凸显,市占率或加速提升。大股东近期拟全额参与定增充分展示对未来发展的信心。目前公司估值已处于历史较低水平,剔除养殖业务和考虑股权激励费用加回,公司目前对应今年PE 估值27.4X,位于历史分位数的38%,对应明年PE 估值21.9X,位于历史分位数的46%,整体处于较低水平。且公司长期成长值得期待,重点推荐。

    云开见日,公司经营有望边际改善

    我们认为,海大集团业绩压力最大的阶段已经过去,后期或呈现边际改善:1、公司业绩端或即将迎来拐点。虽然受养殖业务拖累2022Q1 公司整体业绩继续下行,但公司饲料主业仍保持持续增长,销量同比增长22%,主业业绩在下游行业压力较大的背景下也实现3.5%增长。随着2 季度以来猪价的回升,公司养殖业务亏损或将显著缩小,且由于目前水产养殖行情持续景气,养殖户投苗积极性较高,叠加公司竞争优势明显,后期饲料销量有望保持持续增长。预计公司单二季度业绩或将迎来拐点;2、原材料价格上涨,公司竞争优势愈发凸显。从历史来看,原材料价格上涨时期公司吨毛利水平仍保持稳定,2018 和2020 年原材料价格上涨幅度最大的两年公司吨毛利同比基本持平。背后核心原因即在于其采购优势以及行业较强的定价话语权,成本向下游转嫁。今年以来原材料的成本上涨或使得小规模饲料企业加速出清,公司市占率有望加速提升;3、大股东近期拟全额参与定增,规模达15 亿元。主要用于补充公司流动资金,后期公司资金实力或进一步增强,有利于实现4000 万吨饲料销量目标;4、公司目前估值已处于历史较低水平。若剔除公司养殖业务和考虑股权激励费用的加回,公司目前对应今年PE 估值27.4X,位于历史分位数的38%,对应明年PE 估值为21.9X,位于历史分位数的46%,整体处于较低水平。

    直济沧海,公司长期成长值得期待

    我们认为,在优秀管理层的领导下,公司未来长期成长也值得期待:具体来说:1、公司饲料业务市场份额有望持续提升。公司2021 年饲料销量1877 万吨,市占率达6.4%,处于行业第二位。随着前期研发投入带来成果的持续兑现以及规模效应进一步加强,公司饲料成本优势有望长期保持,且通过技术服务的模式进一步放大,公司饲料业务市占率或将持续提升,2025 年有望实现4000 万吨销量目标;2、渠道下沉+研发成果兑现,公司动保和种苗业务未来高增长值得期待。动保方面,公司通过千家现代技术服务站计划有望与一线养殖户深度对接,或带来动保产品渗透率的持续提升。种苗业务方面,公司前期的研发投入已开始逐步体现价值,目前公司种苗场布局已超过100 个,已培育出4 个国家水产新品种,未来鱼苗也有望复制虾苗业务优势实现快速增长;3、养殖业务方面公司未来有望铸就第二增长曲线。在“药苗料技”已经构建了核心竞争力基础上,2015 年公司开始尝试生猪养殖业务,2021 年公司出栏200 万头,且目前公司养殖成本已处于行业较为优秀水平。2020 年开始公司逐步布局水产养殖业务,主要养殖品种有生鱼、对虾等特种水产品, 2021 年公司水产养殖业务实现营业收入6.18 亿元。

    公司在水产产业链优势明显,未来计划进一步扩大对虾工厂化养殖规模。 长期来看,随着公司技术的愈发成熟,养殖业务有望成为公司新的业绩增长点。

    风险提示

    1、猪价后期超预期下跌;

    2、疫情影响物流运输或导致下游水产养殖行情发生较大改变。