电力行业2021年年报及2022年一季报综述：行业至暗时刻已过 环比改善趋势显著

　　火电：煤电顶牛行业经营承压，电改突破盈利逐季改善旺盛需求带动下，2021 年火电板块实现营业收入11,042.41 亿元，同比增长24.45%，然而在煤炭市场供需持续趋紧的拉动下，煤价屡创历史新高，火电板块面临严重的经营压力，2021 年火电板块归母净利润同比减少173.11%。2021 年10 月，电改取得重大突破，各省份逐步开启新一期的年度市场化交易，随后年度及月度交易均呈现出快速上浮趋势，成本端来看，2022 年以来煤价较2021 年末也有了显著的改善，在成本及电价端均有所修复的背景下，2022 年一季度火电板块归母净利润32.57 亿元，虽然同比减少77.38%，但已经较四季度有显著改善。

    　　水电：来水波动影响主业营收，多措并举保障业绩稳健2021 年水电资源集中的西南地区降水相对不足，受此影响，2021 年我国水电发电量同比减少2.50%，全年水电板块营业收入也同比减少2.89%；但在投资收益提升等其他增利因素的影响下，全年归母净利润同比仅减少0.85%，基本与上年持平。2022 年一季度，全国来水明显丰于常年同期水平，偏丰的来水拉动一季度全国水电完成发电量2212 亿千瓦时，同比增幅高达12.70%。得益于此，水电板块一季度完成营业收入185.61 亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润53.68 亿元，同比增长17.45%。

    　　新能源发电：装机保持高速成长，资源波动影响业绩表现2021 年，在碳中和的时代号召下，我国新能源发电装机快速增长，装机扩张拉动板块营收及业绩快速提升，全年新能源发电板块营收同比增长18.62%，归母净利润同比增长23.27%。

    　　2022 年一季度，全年来风较去年同期有所转弱，在一定程度上限制了以风电为主业的新能源发电公司的业绩表现，但部分公司或得益于装机快速扩张以及风电资源布局的差异，依然实现了快速增涨，其中三峡能源一季度归母净利润同比增速高达59.97%，中国核电受益于电价上涨及机组投产的双重利好下，一季度归母净利润同比增长53.25%。在重点电力公司一季度优异的表现拉动下，新能源发电行业一季度归母净利润同比增长24.63%。

    　　电网：三峡水利表现稳健，综能服务成为行业标签在需求向好以及三峡水利的稳健业绩表现拉动下，2021 年电网板块营业收入同比增长12.95%，归母净利润同比增长5.97%。2022 年一季度，电网板块营业收入同比减少5.88%，营收减少主因系桂东电力旗下石化子公司广西永盛订单同比减少。一季度电网板块归母净利润同比减少7.36%，电网板块业绩减少主要原因系三峡水利及桂东电力非经常损益亏损影响，若将非经常性损益科目负面影响扣除，则电网板块业绩一季度有望延续快速增长。

    　　持续看好清洁能源及优质火电转型投资价值

    　　理论上弱经济周期下应该增配类现金、类债券的公用事业资产，火电转型推荐关注业绩具备煤价电价弹性、坚定积极转型新能源的华能国际、福能股份、中国电力和粤电力A；水电推荐关注"乌白"注入在即的龙头长江电力和供需改善电价提升的华能水电；核电推荐关注核能和绿电双翼齐飞的中国核电；地方电网推荐关注加码配售电和综合能源服务业务的三峡水利。

    　　风险提示

    　　1、煤价、电价政策推进不及预期风险；

    　　2、项目建设进度不及预期风险。