普莱柯(603566)2021年年报暨2022年一季报点评：研发实力奠定成长基础 在研大单品值得期待

事件：

    普莱柯发布公告： 2021年公司实现营收11.0亿元，同比增长18.3%，归母净利润2.4 亿元，同比增长7.2%；2022 年一季度实现营收和归母净利润分别为2.5 和0.4 亿元，同比分别减少20.5%和56.8%。

    点评：

    新品疫苗表现突出，养殖深亏兽药承压。公司近年来研发的新品猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株灭活疫苗、鸡法氏囊系列亚单位疫苗（三联、四联）等产品市场表现突出。在此带动下，公司2021 年实现营收同比增长18.3%至11.0 亿元，毛利率也增加1.1pct 至65.4%。但由于下游养殖行业深度亏损， 2022 年一季度公司营收同比下滑20.5%至2.5 亿元。而随着近期猪价大幅反弹，养殖行业盈利情况明显改善，公司所处兽药行业也有望迎来景气回升。

    研发实力突出，科研成果斐然。公司坚持技术和产品创新，2021 年公司获得国家新兽药注册证书2 项，申请国际、国内发明专利 18 项，并获得发明专利授权 38 项，其中包括4 项国际发明专利，累计的专利数、奖项、新兽药证书均处于行业领先地位。报告期，公司又有多个新产品完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。疫苗新品的不断推出，进一步丰富了公司产品线，同时保障了业绩的长期成长性。

    兽药权威带队，在研大单品看点颇多。公司在基因工程亚单位疫苗领域具有较强的竞争力。公司正全力推进非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亚单位疫苗的研发工作，其中与兰研所合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗研究进展符合预期。若后续相关产品顺利落地，将为公司增长带来强劲动力。

    盈利预测与评级：公司拥有强大的研发能力和丰富的产品矩阵，并积极强化营销管理。公司在研新品看点颇多，长期盈利能力值得期待。我们预测公司2022-2024 年净利润分别为1.82/2.55/4.04 亿元，EPS 分别为0.56/0.79/1.26 元，对应P/E 分别为35.99/25.57/16.15 倍。参考可比公司估值和公司历史估值水平，并考虑公司研发实力优势，给予公司2022 年40 倍PE，目标价22.58 元。首次覆盖，给予增持评级。

    风险提示：产品研发进度不达预期，市场竞争加剧风险。