综合金融服务行业周报：季报利润下滑 否极终会泰来

　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2022 年4 月25 日-4 月29 日）券商行业、保险行业、多元金融行业均跑输沪深300 指数。证券行业下跌3.58%，保险行业下跌4.91%，多元金融行业下跌6.43%，非银金融整体下跌5.45%，沪深300 指数上涨0.07%。

    　　证券：交易量有所下降，市场指数持续下跌；证监会召开机构投资者座谈会。1）市场活跃度环比有所下滑。4 月日均股基交易额为9522 亿元，同比+18.8%，环比-12.4%。两融余额降至15223 亿元，同比-8.8%，环比-9.0%。2）券商券商一季报发布完毕，净利润环比大幅下滑，自营业务严重拖累业绩。2021 年一季度41 家上市券商合计实现营业收入972 亿元，同比-29%，实现归母净利润250 亿元，同比大幅-43%。其中，经纪业务同比-5%，投行业务同比+15%，资管业务同比-2%，自营业务整体由盈转亏，严重拖累公司整体业绩。3）证监会推进公募基金行业高质量发展，维护资本市场稳定。证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，对公募基金发展提出扩大行业队伍，支持差异化发展；强化长效激励约束机制，优化评价标准；鼓励产品和业务创新，满足居民财富管理需求；提高中长期资金占比，做好个人养老金投资公募基金政策落地工作等意见。4）中国结算下调A 股交易过户费，助力投资者信心回归。中国证券登记结算有限责任公司将股票交易过户费统一下调为按照成交金额0.001%双向收取。

    　　5）2022 年4 月29 日券商行业平均估值1.1x 2022E P/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、广发证券等。

    　　保险：负债端、资产端均边际改善，政策环境友好，攻守兼备。1）一季度上市险企归母净利润合计同比-36%，预计主要与投资收益显著下降、上年同期基数较高有关；归母净资产较年初-0.5%。寿险新单期缴保费与NBV 均呈负增长，人力规模较年初继续缩减；产险车险保费增速恢复正常，龙头综合成本率表现分化；受资本市场波动影响，投资收益率普遍下滑。2）养老金个人账户制正式落地，第三支柱迎来腾飞机遇。国务院下发《关于推动个人养老金发展的意见》，提出推动发展政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，实行个人账户制度，每人每年缴纳上限为12000 元。新规可能惠及商业银行、保险公司、公募基金等多类型金融机构，同时，未来个人养老金规模有望持续高增长，或成为资本市场最重要的长期稳定资金来源。3）基本面已有所改善。2022 年一季度寿险新单或仍面临负增长，同时代理人数大幅减少，负债端将持续承压；但预计随着3 月之后基数下降，降幅将显著收窄。十年期国债收益率本周在2.84%上下浮动，如果未来经济预期改善、长端利率持续上行，保险公司资产端压力有望显著缓解。2022 年4 月29 日保险板块估值0.31-0.62 倍2022E P/EV，安全边际高。

    　　多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，进入平稳转型期。2021 年3 季度末，信托资产规模为20.4 万亿元，同比-2%。信托主业表现稳健，前三季度实现经营收入873 亿元，同比+4%；利润总额557 亿元，同比+15%。2）期货：全国人大常委会表决通过《期货和衍生品法》，自2022 年8 月1 日起施行。2022 年3 月全国期货市场成交量为6.63 亿手，成交额为57 万亿元，同比分别下降17%及5%。2022 年3 月期货公司净利润12.29 亿元，同比增加22 %。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、广发证券、中国平安、中国人寿等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。