中国平安(601318):投资端拖累净利润 “保险+”助力寿险发展

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王舫朝 日期:2022-05-04

事件:中国平安发布2022 年一季报,实现归母营运利润430.47 亿元,同比+10.0%;归母净利润206.58 亿元,同比-24.1%。基本每股营运收益2.46元,同比+11.3%。

    点评:

    归母营运利润稳健增长,归母净利润同比下降。2022 年第一季度,集团归属于母公司股东净利润206.58 亿元,同比-24.1%,主要受资本市场波动影响(2022 年一季度投资收益为-98.98 亿元,同比-148.28%)。

    但由于华夏幸福减值影响已过,归母净利润降幅有所收窄。2022 年第一季度归母营运利润430.47 亿元,同比+10%(2021 年全年同比+6.1%),其中寿险与健康险业务实现营运利润296.78 亿元,同比+16.0%。基本每股营运收益2.46 元,同比+11.3%。

    新业务价值和人力数量继续承压。渠道改革阵痛及重疾销售疲软压力持续,2022 年第一季度寿险及健康险NBV 同比-33.7%至125.89 亿元,降幅较2021 年全年的-23.6%进一步增大,NBVM 同比-6.8 pct 至24.6%,较2021 年全年-3.2pct。主要因为2021 年一季度重疾炒停造成同期高基数、产品结构变化,储蓄类产品占比上升(如2022 年一季度上市的增额终身寿产品“盛世金越”)、代理人队伍调整等原因。人力发展方面,平安寿险坚定推动代理人队伍高质量转型,实施代理人队伍分层精细化经营,推动队伍结构优化。截至2022 年3 月末,大专及以上学历代理人占比同比上升3.5pct。2022 年第一季度公司继续推进清虚工作,个险代理人数量-10.4%至53.79 万人。未来,公司在个险渠道将继续培育钻石队伍和新人队伍;在银保渠道继续加强和平安银行合作;在其他渠道探索社区网格化经营模式,提升继续率,并持续探索下沉渠道创新发展模式。

    产险原保费收入恢复,综合成本率上升。2021 年一季度,平安产险原保险保费收入+10.3%至730.18 亿元,主要因为车险综改周期性影响已过,车险保费收入增速恢复至两位数以上(+10.4%)。意健险保费收入增速较快,达到38.5%。整体综合成本率(COR)同比上升1.6pct 至96.8%,主要因为新冠肺炎疫情引起的保证保险业务赔付支出同比上涨。营运利润同比-41.1%至30.17 亿元。

    受资本市场波动影响,投资收益有所下滑。2022 年一季度,受资本市场波动影响,年化净投资收益率为3.3%,同比-0.2pct。年化总投资收益率为2.3%,总投资收益率同比-0.8pct。

    坚持构建管理式医疗模式,以医疗健康打造价值增长新引擎。公司将医疗健康服务与保险业务有机结合,为个人及企业客户提供完善的风险保障和一站式的医疗健康服务,赋能金融主业。1)生态圈与主业协同效应显现,2.23 亿个人客户中,超 64%的客户同时使用了医疗健康生态 圈提供的服务,2022 年一季度健康险保费收入超400 亿元。2)医疗服务和专业医生团队覆盖持续提升,截至2022 年3 月末,平安已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖。3)线上线下相结合,线上专属家庭医生团队实现覆盖咨询、诊断、诊疗、服务全流程。线下与医院合作,布局高端医疗服务和健康管理中心。

    投资建议:2022 年一季度,新冠疫情冲击叠加地缘政治风险造成资本市场波动加大,外部形势复杂。公司内部代理人渠道改革和产品结构转型升级压力依旧存在,叠加权益市场的波动影响,NBV 增速和归母净利润增速继续承压。考虑到:1)人力端,坚持代理人渠道改革,坚持“三高”队伍建设,加强钻石队伍和新人队伍建设,代理人改革初见成效;2)产品端:围绕客户多元化的保险需求,持续创新与升级产品体系,丰富保障性和储蓄型产品体系。一季度依据客户需求推出长期储蓄型产品,获得客户的广泛认可;3)服务端:依托集团医疗健康生态圈,通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势,提升客户满意度和客户黏性,助力寿险主业发展;4)科技端:运用领先科技全面提升金融业务端到端服务水平,赋能销售、运营和服务。我们预计队伍清虚成果将逐步显现,队伍规模下降趋势有望趋缓,3 月后高基数压力降低,负债端将迎来边际改善。

    投资端房企信用风险拖累已弱化,一季度资本市场波动影响仅为短期,未来仍应关注资本市场恢复情况。当前估值已反应悲观预期,建议关注。

    风险因素:代理人展业增员进度不及预期;寿险改革不及预期;代理人产能持续下滑幅度加大;资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降;利率下行将缩窄固定利率工具利差空间,并影响会计利润。