中简科技(300777)：2021调价利润率略降 大订单落地成长动能强劲

　　业绩回顾

    　　公司2021 年业绩低于市场预期，1Q22 业绩符合市场预期公司公布2021 和1Q22 业绩：2021 年收入4.12 亿元，YoY +5.7%，归母净利润2.01 亿元，YoY -13.4%，2021 业绩低于市场预期，主因2021 年主要客户对公司碳纤维采购量提升协商降价所致。1Q22 收入1.73 亿元，YoY+135.9%，归母净利润0.91 亿元，YoY +183.8%。1Q22 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　碳纤维业务稳健增长，下游需求带动产销量提升。1）公司2021 年碳纤维及碳纤维织物收入4.12 亿元，YoY +5.72%，产量同比提升27.91%至145.91吨，销量同比提升34.35%至156.06 吨；其中碳纤维织物产能同比提升2 倍，收入增长53.39%至0.92 亿元。下游客户需求强劲，产销量大幅提升，碳纤维业务保持稳健增长。2）1Q22 碳纤维及碳纤维织物收入增长135.91%至1.73 亿元。下游需求提升叠加千吨线投产，1Q22 业绩提升明显。

    　　销售毛利率有所降低，规模效应带动期间费用率改善。1）2021 年和1Q22毛利率分别-6.81ppt 和-8.91ppt 至77.08%和69.25%（不扣除税金和附加），主要因产品降价和千吨线转固后折旧增加所致。2）2021 年及1Q22 期间费用率分别同比-3.93ppt 和-31.32ppt 至26.30%和6.20%，其中：管理费用率同比-6.59ppt 和-24.00ppt 至14.94%和4.34%，主要得益于折旧、修理费用的减少；2021 年研发项目投入不断增加，研发费用同比+2.92ppt 至10.80%。

    　　随着规模效应显现，我们认为降价影响有望减弱，盈利能力逐步提升。

    　　千吨线投产叠加大额订单落地凸显增长确定性，定增扩产提高碳纤维产能。

    　　1）公司IPO 募投项目千吨T700 级碳纤维产线已建设完成，2021 年9 月完成等同性验证，可正式投产。2）2021 年签订的6.36 亿元订单已完成3.56亿元，尚有2.81 亿元将在2022 年交付；2022 年3 月新签订21.67 亿元订单，2022~2023 年交付。我们认为公司大额订单落地，业绩高增长进一步确定。2）公司定增于2022 年3 月16 日落地，募资净额19.85 亿元，拟建设1500 吨碳纤维产线。我们认为定增募投项目有望扩充公司中高端产品产能及供应能力，巩固公司中高端碳纤维市场的领先优势。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑公司产品生产和交付进度，我们下调2022/2023 年净利润预测14.7%/16.3%至4.59/6.50 亿元。当前股价对应2022/2023 年44.6x/31.5xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价20.1%至59.13 元，对应2022/2023 年56.6x/40.0x P/E，潜在涨幅27.0%。

    　　风险

    　　定增募投项目进展缓慢；产品价格下降。