益丰药房(603939):业绩符合预期 新零售业务收入增长亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/李千翊/邹朋 日期:2022-05-04

  业绩回顾

      2021 年及1Q22 业绩符合市场预期

      公司公布2021 年及1Q22 业绩:2021 年实现收入153.26 亿元,同比增长16.60%;归母净利润8.88 亿元,同比增长19.42%,对应每股盈利1.24 元。

      1Q22 公司收入41.48 亿元,同比增长14.29%;归母净利润2.72 亿元,同比增长12.82%,业绩符合市场预期。

      发展趋势

      业绩增长符合预期,药品收入稳健增长。1)中西成药:2021 年实现收入106.26 亿元,同比增长18.17%。2)中药:2021 年实现收入14.25 亿元,同比增长46.65%。3)非药品:2021 年实现收入27.56 亿元,同比增长5.11%;毛利率47.86%,同比增长6.17ppt。利润端,2021 年公司归母扣非净利润同比增长20.30%,主要受益于门店内生外延增长以及管理效益的提升。

      区域聚焦与独特布局选址模式驱动内生外延优质扩张。2021 年公司净增1,818 家门店,其中自建1,197 家、并购425 家、加盟店297 家、关闭101家;1Q22 净增454 家门店,其中自建232 家、并购258 家、加盟店64 家、关闭38 家。“区域聚焦”战略助力公司迅速占领区域市场,“舰群型”门店布局和“商圈定位法”选址模式使公司品牌渗透力不断增强。截止1Q22 末,公司拥有直营门店8,225 家,加盟门店996 家。

      经营指标保持稳健。2021 年公司毛利率40.3%,同比增长2.4ppt,主要受益于公司销售产品结构发生变化;销售费用率26.5%,同比增长1.9ppt,主要由于新开门店及并购门店的培育整合期销售费用增加所致;管理费用率4.3%,同比减少0.1ppt。1Q22 公司毛利率40.9%,同比增长0.4ppt;销售费用率26.0%,同比基本持平,我们认为公司经营指标后续逐步向好。

      新零售业务增长亮眼,持续发力数字化战略升级。截至2021 年底,公司O2O上线直营门店超过6,600 家,24 小时营业配送门店600 多家,覆盖公司线下所有主要城市。公司的供应链优势和精细化运营体系保障B2C 业务持续放量,同时基于高效智能化的管理和全生命周期服务体系不断赋能O2O 业务。

      2021 年互联网业务实现收入11.3 亿元,同比增长64%,贡献总收入的7.4%,同比提升2.1ppt;其中O2O 收入7.8 亿元,同比增长95.1%,增速亮眼。

      盈利预测与估值

      考虑疫情影响仍然持续,我们下调2022/2023 年EPS 预测7.7%/6.0%至1.54/1.93 元。当前股价对应2022/2023 年23.8 倍/19.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值有所修复,维持目标价46.0 元,对应2022/2023 年30.7 倍/24.8 倍市盈率,较当前股价有25.0%上行空间。

      风险

      人力和房租成本上升;新零售模式影响行业增速;政策变动;疫情反复。