苏试试验(300416)：试验隐形冠军 开启三大成长曲线

　　跨越60余年的试验 领域隐形冠军，“设备+服务”双驱动，开启“黄金十年”

    　　新征程，“三驾马车”均有望超预期，给予“买入”评级。1）2014-2021年公司营收由2.5亿增至15亿，归母净利润由0.4亿升至1.9亿，7年5倍，CAGR各为28.9%和25%，明显优于同行。2）与众不同的观点：市场担心公司的长期成长空间，但我们判断，伴随军工、半导体等下游高景气与国产替代加速，公司正全力打造国内稀缺的“芯片—部件—终端整机”全产业链、多领域服务能力，公司行稳致远、厚积薄发，有望成为第三方检测领头羊。

    　　3）我们预计，2022-2024公司归母净利润2.81/3.94/5.33亿，CAGR为38%，参考同行，给予2022年38倍PE，目标价37.5元，空间40%，“买入”评级。

    　　第一成长曲线：从振动到综合，龙头地位稳固。1）设备乃公司发展基石：

    　　2021 年公司设备收入5.3 亿，2012-2021CAGR 为15%；尽管利润占比已降至26%左右，但正因为公司深耕环试设备数十年，对产业有深刻的洞察和理解，才得以迅速打开试验服务市场，先发优势明显；2）推陈出新，丰富产品线：公司由振动起家，始终是振动设备“单打冠军”，2019 年收购重庆四达，跻身气候设备前列，行业天花板从几十亿拓展至百亿，并在国内首创三综合设备，订单饱满，进口替代可期，预计将保持稳健增长。

    　　第二成长曲线：从设备到服务，第三方检测方兴未艾。1）完美蜕变，服务成为公司收入和利润的最主要来源：2021 年服务类收入与利润占比分别升至59%、71%，其中，环试服务收入6.56 亿（+41.7%），2012-2021CAGR高达36.4%，毛利率57.1%，超同行近10pct，服务占比提升将不断推高公司ROE。2）下游高景气催生百亿市场：航天航空、汽车、电子等下游需求旺盛，军民融合与国产替代催生国内第三方检测超百亿的巨大市场。

    　　3）多点开花、点面结合，收获期已至，将全面提速：2009 苏州首家实验室成立，2021 年底已在北京、西安、成都等14 个城市建成16 个实验室，完成全国网络布局，公司稳扎稳打，扩张模式与服务品质均已成业内标杆。

    　　第三成长曲线：从环试到平台型服务商，海纳百川。1）半导体检测成为业绩增长的新引擎，收购宜特的协同效应初显：2021 年上海宜特营收达2.2亿，净利润5537 万（+147.17%），净利率从收购前的不足10%大幅提升至21%，并获海思、寒武纪、地平线等国内一流IC 企业的高度认可。2）进军新服务领域，成长可期：公司凭借环试服务与芯片检测积累的客户基础，全面进军EMC 测试、材料疲劳、软件测试、元器件筛选等新领域。

    　　催化剂：切入新服务领域；推出设备新品类；国内疫情得到有效控制。

    　　风险提示：1）下属实验室经营不及预期。2）原材料成本上涨风险。