万马股份(002276)：充电业务稳步增长 业绩符合预期

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营收31.28 亿元，同增36.1%，环降10.7%；归母净利润0.41 亿元，同比转正，环降103.9%；扣非净利润0.28 亿元，同增151.9%、环降62.5%，公司1Q22 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　充电业务恢复较好，运营效率行业第一。公司采用“一城一策”的市场经营政策，市场恢复策略效果显著，1Q22 实现充电量9612 万度，同比增长约12%。截至2022 年3 月，公司公共充电桩保有量2.19 万根，其中直流充电桩1.32 万根，公司1Q22 新增公共充电桩2233 根，同比增长64.92%，其中直流充电桩1180 根，同比增长15.35%。根据公司公告，公司目前运营效率行业第一。公司子公司参设“白鹭充换电基金”，布局电动新能源汽车充换电等领域，目前受疫情影响有所滞后；与国能浙江在“光储充”综合能源站、新能源微网等交集领域的新技术应用深入战略合作。

    　　传统业务量价齐升，推动业绩稳固增长。1Q22 铜等原材料价格持续上涨，公司根据市场情况上调相应产品售价，同时销售有序开展，实现销售规模稳步增长，量价齐升驱动传动业务营收增长。万马高分子产业布局基本完成，杭州临安本部，清远、四川及湖州子公司一期项目均实现全面投产运行；超高压一期顺利投产，二期项目进展顺利，我们认为新产能保证公司后续业绩稳固增长。

    　　完善外汇及原材料套保稳定毛利，控费增利效果明显。公司1Q22 实现综合毛利率 12.5%、同增0.7ppt，公司持续完善原材料及外汇套期保值管理，我们预期2022 年毛利率稳中有升；公司1Q22 控费增效成果明显，销售/管理/财务费用分别为5.3%/2.3%/0.86%，同比-2.5ppt/-0.7ppt/+0.4ppt，公司净利润率同增3.1ppt 至1.3%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年3.51 亿元和4.60 亿元盈利预测不变，当前股价和目标价对应22/23 年19.3 X/14.7 X P/E 和22.2 X 和19.0 X P/E，较当前股价有14.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格持续上行，出租网约市场充电需求大幅不及预期。