晶澳科技(002459):4Q21/1Q22单瓦利润持续向上 全年确定性高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:苗雨菲/曾韬/蒋昕昊 日期:2022-05-04

  业绩回顾

      FY21&1Q22 业绩符合我们预期

      公司公布2021 年业绩:收入413 亿元,同比+60%;归母净利润20.4 亿元,同比+35%。公司公布1Q22 业绩:收入123 亿元,同比+77%,环比-19%;归母净利润7.5 亿元,同比+378%,环比+3%。FY21 和1Q22 符合此前快报、预告预期。

      4Q21/1Q22 单瓦利润持续向上,表现亮眼。1)出货量:4Q21 出货8GW,1Q22 出货6.6GW,1Q22 环比下降主要系3 月提价后略影响出货,以及部分在途产品影响;2Q22 预期出货9GW,全年目标维持35-40GW,其中我们预期市场分布中国35%/欧洲30%/美国5%/印度5%/其他25%。2)单瓦利润:我们估算公司4Q21 单瓦净利9 分/瓦(剔除减值影响后1 毛+/瓦),1Q22 单瓦净利1 毛1/瓦,两季度单瓦盈利均环比向上;我们认为4Q21 有供应链贡献,1Q22 主要受益于硅片电池新产能导入和一体化率提升带动成本端下降,逐月趋势向上。3)其他:公司电站当前在运300MW,朝阳480MW 平价项目预期赶今年630 并网,后续电站业务将采取滚动开发模式带来利润贡献。

      发展趋势

      对美国市场发货未受贸易政策扰动,带来盈利弹性。公司目前有1.5GW 海外一体化产能,并足额配套0.5 万吨/年美国hamlock 硅料供应,更好应对美国商务部对东南亚组件产能的反规避调查。公司计划年内加速将海外一体化产能提升至4GW,并同步锁定新增海外硅料供应加强对美国市场出货能力。我们看好公司全年对美出货有望达到2GW 以上,且考虑到全行业对美组件供给能力收紧,我们看好公司对美发货产品的价格弹性,和盈利向上机会。

      新电池技术进展扎实、储备丰富。公司预计二季度末宁晋1.3GW 的N 型TOPCon 电池产能投产,分为三条产线对PECVD/LPCVD/PE+ALD 三种技术路线进行论证,为三季度的下一期5GW 新产能投产决策提供依据。此外,公司预计HJT 电池线将于5 月投产,为明年的15GW 新产能技术选型提供参考。公司在IBC、钙钛矿和叠层高效电池上也有相应的技术储备。

      盈利预测与估值

      考虑公司单瓦盈利修复进度超预期,我们上调2022/23 年盈利预测7%/5%至42.5 亿元/56.9 亿元。当前股价对应2022/2023 年30.7 倍/22.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和112.00 元目标价,对应2022/2023 年42.2 倍/31.5 倍市盈率,较当前股价有37.5%的上行空间。

      风险

      国际贸易风险,光伏需求不及预期风险,原材料释放不及预期风险。