美的集团(000333):保持稳健增长 转型前景日益清晰

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟/韦一飞/褚君/卢璐/汤亚玮/魏儒镝 日期:2022-05-04

  业绩回顾

      2021&1Q22 业绩符合我们预期

      公司公告:1)2021 年营收3412 亿元,同比+20.1%;归母净利润285.7 亿元,同比+5.0%。年末分红1.7 元/股,分红率41%。2)4Q21 营收799 亿元,同比+18%;归母净利润51.2 亿元,同比-2%;扣非后净利润33.7 亿元,同比-16%。3)1Q22 营收904 亿元,同比+9.55%;归母净利润71.8 亿元,同比+11.0%。公司业绩符合我们的预期。

      智能家居事业群全球领先:1)2021 年暖通空调营收1419 亿元,同比+17%,规模全球领先。2)2021 年消费电器营收1319 亿元,同比+16%。冰箱、洗衣机均20%以上增长,国内小家电受到线上流量碎片化影响,成长较慢。3)品牌矩阵化布局,高端COLMO 销售额超40 亿元、华凌销售额超55 亿元。

      4)产业链一体化深化,2021 年量产芯片超1000 万颗,满足消费电器MCU等需求;同年完成对泰国日立压缩机工厂的收购,大幅提高冰箱压缩机产能。

      ToB 业务快速发展:1)2021 年工业技术、楼宇科技、机器人、数字化创新营收201 亿元、197 亿元、253 亿元、83 亿元,分别同比+44%、+55%、+23%、+51%;合计收入734 亿元,同比+39%,占营收24%。2)工业技术、楼宇科技成长趋势良好,盈利能力强。机器人业务私有化KUKA 正在等待KUKA 股东大会的审议,KUKA 2021 年扭亏为盈,订单金额2021 年同比+28%,1Q22 同比+42%。

      财务分析:1)原材料成本压力下,2021 年净利润率8.4%,同比下降1.2ppt;其中暖通空调、消费电器营业利润率下降1.1ppt、1.2ppt。2)调整运输费后,2021 年综合毛利率下降-1.2ppt。2)小米市值波动大,2020 年确认收益16.5亿元,2021 年确认损失7.1 亿元。3)公司经营现金流良好,2021 年末可支配现金1271 亿元。公司除高分红外,2021 年股份回购达136 亿元。

      发展趋势

      短期看,3 月疫情范围扩大以来,家电内销、出口面临更大的压力,有待克服。长期看,公司ToB 战略转型趋势良好,我们认为其有望破家电产业天花板的限制,成为ToC+ToB 综合性的全球集团,估值也有望从当前较低的位置得到提升。

      盈利预测与估值

      维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.2 倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和89.90 元目标价,对应19.1 倍2022年市盈率和17.4 倍2023 年市盈率,较当前股价有57.5%的上行空间。

      风险

      疫情负面影响;市场需求波动风险;原材料成本上涨风险。