今世缘(603369)：1Q22业绩符合预期 国缘持续受益省内消费升级

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业总收入29.88 亿元，同比+24.70%；归母净利润10.02 亿元，同比+24.46%，公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　次高端、中高端产品动销旺盛，预收款增速亮眼。1Q22 特A+类产品收入同比+25.6%至19.4 亿元，主要系四开周转速度较去年同期提升，在省内渠道网点增加，同时价格提升对收入增长亦有贡献。特A 类产品收入同比+30.4%至8.3 亿元，主因100-300 元价位的对开和淡雅受益于春节返乡人口增加和大众消费升级，动销明显好于往年，一季度收入增速高于四开。

    　　1Q22 销售收现同比+21.0%，1Q22 末合同负债同比+135.7%至11.4 亿元，预收款表现亮眼，为全年业绩打下良好基础。

    　　省内多点渗透，省外布局优化。分区域看，1Q22 省内/省外收入分别同比+25.8%/10.6%，省内南京大区收入同比+27.1%，保持稳健较快增长，其他市场持续渗透，苏南/苏中/淮海大区收入分别同比+28.2%/36.0%/39.3%，逐步成为增长主力。省外市场仍待突破，公司计划形成50 家左右的小区域样本市场（20 家地级市场、30 家县区级市场），以国缘四开为全国化主打单品，同时国缘V 系重点布局长三角、华东市场；另外，组织上配称省外事业部，销售团队强化绩效考核，我们预计省外收入占比有望逐步提升。

    　　公司持续受益省内消费升级，22 年目标完成概率大。国缘四开量价稳步提升，在省内400+元价位已形成较好的消费氛围，相比竞品的品牌与渠道势能依然向上。V 系列持续加大市场投入，渠道配称“V99 联盟体”赋能快速发展，其中V3 卡位600-700 元高增价格带，主打销量扩张；V9 主打形象培育，树立品牌高度。目前在消费基础较好的苏中、苏南区域，国缘在流通渠道接受度持续提高，我们预计公司市占率有望稳步提升。根据公司公告，2022 年公司营收目标75 亿元，争取80 亿元；净利润目标22.5 亿元，争取23.5 亿元，结合公司发展趋势，我们认为公司目标完成概率大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测24.7/29.2 亿元不变，分别同比增长21.7%/18.2%，维持目标价60 元不变，对应2022/23 年30.5/25.8x P/E，现价对应2022/23 年22.8/19.3x P/E，目标价有33.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　省内竞争加剧，V系培育不及预期。