建设银行(601939)：基建、绿色、普惠推动信贷“开门红”

　　业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入同比增长7.3%，拨备前利润同比增长2.2%，归母净利润同比增长6.8%，符合我们预期。公司1Q22 营收/净利润增速分别位列四大行第1/2 位。

    　　发展趋势

    　　基建、绿色、普惠推动信贷“开门红”。1Q22 公司贷款余额增速12.0%，位列四大行第2 名，与2021 年持平。从结构来看，1Q22 新增贷款9826亿元，相比年初增长5.2%，其中基建/制造业/绿色/普惠金融/涉农/住房租赁贷款分别新增3048/2356/2972/1505/2030/294 亿元，相比年初增长6.0%/13.9%/15.1%/8.0%/8.2%/22.0%，占全部新增贷款31%/24%/30%/15%/21%/3%。假设绿色贷款中基建类贷款占比48%，则基建、绿色、普惠三大领域贷款合计占新增贷款约62%。公司认为当前对公项目储备仍较为充足，随着复工复产逐步恢复，公司将继续加大对基建、制造业、战略性新兴产业、绿色和普惠等领域的信贷投放。

    　　资产结构调整稳定息差。1Q22 公司净息差2.15%，较1Q21/2021 年均上升2bps。其中，贷款收益率下降1bp，存款付息率较2021 年上升3 bps。

    　　展望全年，公司预计LPR 下调可能对资产收益率形成一定滞后影响，定期存款上限下调有利于减缓存款利率上升，但存款定期化趋势下负债成本仍有压力，公司计划通过资产合理调整稳定息差。

    　　资产质量保持稳健。1Q22 公司不良贷款率1.40%，较2021 年末继续下降2bps，连续第五季度下降；拨备覆盖率继续上升31ppt 至246.4%。公司对公房地产不良率（2021 年年末1.85%）低于对公贷款整体不良率（2021年年末2.27%），对公房地产贷款拨备水平高于对公整体拨备水平，客户质量较好、风险管理较为审慎，相关风险可控。公司表示未来计划在防范风险的同时，通过促进问题项目并购有效化解房地产相关风险。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2022/2023 年0.4 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和8.72 元目标价，对应0.8 倍2022 年市净率和0.7 倍2023 年市净率，较当前股价有43.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和8.52 港元目标价，对应0.7 倍2022 年市净率和0.6 倍2023 年市净率，较当前股价有52.4%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速下行超预期，房地产业风险扩散。