火炬电子(603678)：短期业绩受疫情影响 不改公司长期成长性

本报告导读：

    受疫情对元器件产品的结算、贸易业务的交货存在一定的影响，公司一季度业绩承压；长期看，公司有望凭借新材料的技术能力和新增的元器件产能抓住行业发展机遇。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到疫情对贸易业务有一定影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2022-2024 年的EPS 为2.58(-0.20)元、3.25(-0.45)元、3.84 元，预计2021-2024 年复合增长率为22.7%，按照PEG=1计算，下调公司目标价至74.75(-36.45)元，对应2023 年23 倍PE。

    受疫情影响，一季度业绩小幅不及预期。公司2022Q1 营收8.43 亿元，净利润1.94 亿元，分别同比下滑26.92%、24.89%。疫情对公司经营的直接影响在于：①自产元器件订单和产品交付保持正常水平，但受疫情影响产品验收结算略有滞后；②贸易业务受苏州、上海疫情管控影响，2022Q1 部分产品交期延后。环比来看，公司销售毛利率增长约7 pcts，显示出营收端下降的部分主要是贸易相关的业务。由于疫情对公司经营的影响主要体现在产品交付于收入确认的延迟，未来待疫情缓和之后，上述受影响的业务有望逐步恢复。

    军工赛道景气度高，材料+元器件战略布局助力公司抓住行业机遇。

    受益于国防军工设备信息化的发展，军工元器件行业景气度较高。公司采取材料+元器件的战略布局：材料端，公司的特种陶瓷材料具备一定的领先水平，除贡献业绩之外，也有望帮助公司提升在元器件方面的竞争力；元器件方面，公司产84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器的募投项目投入已经过半，未来新增产能将为公司贡献业绩增量。

    催化剂：子公司广州天极分拆上市；自产业务占比持续提升。

    风险提示：疫情持续时间超预期风险；回款周期过长风险。