美的集团(000333):升维革新 踵事增华筑未来

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2022-05-04

继明确美的大中台布局的战略级壁垒后,我们“精研美的”系列深入楼宇科技发展,其以央空资源优势为保障、以千亿电梯硬件为增量、以智慧楼控为纽带和差异化优势,强力布局有望成为美的四大B 端中率先兑现的核心引擎。

    布局厚积薄发,央空楼宇转型升维。基于早期央空业务,美的央空17 年开始涉足楼宇领域积累自控技术,并在过去两年由暖通空调业务分支升维至楼宇科技业务板块,剥离C 端、收购菱王电器、战略主轴升维方将楼宇科技推向台前,至此已形成三大业务板块、五大品牌,厚积布局初成两百亿规模新方向。

    基石:央空基业奠定楼宇强大资源保障。美的央空深耕超20 年,而当下千亿央空市场长期CAGR10%+,精装渗透、政府标杆均推动赛道及国牌市场扩张,其中美的系份额17.6%稳居头部,以单元机为基础、布局多联机、渗透大型水机,领衔全系央空国牌替代。美的央空注重研发、吸纳核心人才,多技术突破以稳定性、极限环境运作、高效降本节能等为产品优势,积淀打造了大量明星工程,由此成长成型的央空业务成为整个楼宇科技的资源基础和成长保障。

    增量:千亿电梯市场,差异化品牌定位赋能。2021 年我国电梯产量154.5 万台,同增20.5%,测算约1500 亿元市场,且保有量20 年间保持10%-25%高稳健覆盖,对标发达国家保有率提升空间至少1 倍以上。住宅刚需、老旧小区改造、轨交基建、电梯维护以及政府采购,多因素驱动电梯长效成长。但同时外资品牌占比达70%,国产化替代空间显著。美的收购菱王电梯后大幅强化了电梯研产销能力,形成菱王专注载货、LINVOL 聚焦数智的双品牌电梯定位,基于央空资源、规模优势、智慧差异化,国牌替代将促成美的楼宇庞大硬件增量。

    纽带与差异化壁垒:智慧楼控直击产业痛点,系统级优势打造整体智慧方案。

    我国楼控市场起步较晚,全球楼宇方案市场达250 亿美元,其中亚太占比仅12%,落地我国仅71 亿元且外资占比约60%。导致当下我国智慧楼宇渗透率仅40%,且不同环节诉求割裂、跨软硬件楼宇系统集成难度大、工程分包乱象普遍。美的构建楼控解决方案,将各硬件核心与美的强大软件系统结合,并进阶提出六大领域智慧方案,并在智慧医院、智慧轨交、智慧园区上实现业务突破。智慧楼控作为串联硬件纽带,整体方案是楼宇科技业务的最终核心定位。

    催化剂:双碳政策、数字城市、国牌替代,助力楼宇科技产业腾飞。双碳政策:我国强减碳政策背景下,暖通楼宇能耗占比高企,美的楼宇系统四步优化总节能55%,助力其强力享受产业红利;数字城市:我国当前处于数字城市初期且“十四五”等规划政策大力推进,一线城市启用楼控系统搭建底层架构。

    而美的已参与墨尔本数字城市建设,构建数字城市底层基础;国牌替代:我国工程师红利、产业链优势及政策支持下,以美的为代表的国牌替代正在进行,且大中台铸就的数智高效更具产业壁垒,推动美的央空国牌替代进行时,也让我们对电梯、楼宇的国牌崛起报以极高期待。

    投资建议:公司以数智大中台为底层战略,C 端稳健同时B 端新引擎精进发展,楼宇科技以央空为基、电梯为增量、智慧楼控为纽带与差异化壁垒,预期率先兑现成果,并逐步转型为全球高端制造的科技帝国。当前海外需求仍具不确定性,我们调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为4.47/5.13/5.77 元(前值4.49/5.24/5.95 元),对应PE 分别为13/11/10 倍。维持目标价86 元,对应22年19 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:新业务拓展不及预期;终端需求不及预期;原材料价格剧烈波动。