南山铝业(600219)：氧化铝及汽车板放量 22Q1业绩同比大增

　　核心观点：

    　　事件：公司发布22 年一季报，实现营收88.57 亿元，同比+54.4%，环比+6.19%，实现归母净利润7.22 亿元，同比+34.61%，实现扣非归母净利润7.36 亿元，同比+40.49%。

    　　印尼氧化铝一期项目投产叠加汽车板产品放量，22Q1 业绩同比大幅增长。据公司一季报，2022 年一季度氧化铝均价在 3,040 元/吨左右，同比上涨 28%左右；一季度电解铝均价达到了 21,939.75 元/吨，同比上涨 36%，公司自有电解铝，受益于铝价上涨，利润增加。随着公司汽车板产能逐步释放，高毛利产品占比持续提升，公司业绩实现同比大幅增长。得益于印尼一期100 万吨氧化铝项目达产，公司同比增加新的利润来源。

    　　印尼氧化铝二期，汽车板及动力电池箔持续放量成为公司未来核心业绩增长点。据公司年报，印尼二期 100 万吨氧化铝项目将于 2022 年内投产。另外公司在建20 万吨汽车板产能，随着后期逐步投产，将成为公司未来的核心业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为362.38 亿元、421.91 亿元以及457.27 亿元，预计实现归母净利润43.6 亿元、51.99 亿元以及57.01 亿元，对应EPS 分别为0.36 元/股、0.44 元/股以及0.48 元/股。基于可比公司估值及公司历史估值，我们认为公司22年合理PE 估值为15 倍，对应公司合理价值为5.47 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：汽车板新扩建项目及氧化铝二期项目投产不及预期；电解铝及氧化铝价格大幅下跌；铝加工产品加工费大幅下降。