晶澳科技(002459)：单位盈利表现亮眼 N型扩产及电站开发加速

　　事件描述

    　　晶澳科技发布2021 年年报与2022 年一季报，并同时发布了2022 年股权激励草案等公告。

    　　2021 年公司实现收入413.02 亿元，同比增长59.8%；归母净利润20.39 亿元，同比增长35.31%。其中4 季度实现收入152.05 亿元，同比增长66.14%；归母净利润7.26 亿元，同比增长237.54%。2022 年一季度，公司实现收入123.21 亿元，同比增长77.12%；归母净利润7.50 亿元，同比增长378.27%。

    　　事件评论

    　　各环节产能有序扩张，收入同比大幅增长。2021 年公司巩固一体化组件龙头的规模优势，产能持续扩张，硅片/电池/组件产能由18GW/18GW/23GW 提升至32GW/32GW/40GW。

    　　公司电池组件出货25.45GW，同比增长60.2%，组件出货量居全球第二；实现销量24.1GW，其中2021Q4 实现销售约为8GW 左右，2022Q1 实现销售约6.6GW 左右。

    　　结构方面，海外出货量占比60%，国内出货量占比40%；大尺寸比例快速提升至80%左右。同时，2021 年组件产品均价逐季上涨，全年含税均价1.85 元/W，同比小幅上涨。

    　　克服原材料上涨等压力，单位盈利表现不俗。2021 年硅料均价相较2020 年大幅上涨，同时原辅材料及运费亦有上涨。公司积极应对，对内加快新产能投放，优化成本保障良好的一体化比例，对外加强上下游协同合作保障原辅材的良好供应。在此背景下，2021 年公司组件业务毛利率14.15%，仍保持行业良好水平。公司扣非净利18.47 亿元，剔除电站部分利润预计扣非单瓦净利约0.07 元/W 左右。若考虑行业部分企业锁汇业务收益计入经常性以及资产减值的非常规性，预计2021 年公司一体化单瓦净利为0.1 元/W 左右。

    　　同样方法计算2022Q1 的盈利情况，扣非单瓦净利提升至0.1 元/W 以上。

    　　股权激励发布彰显发展信心，N 型扩张加速提升差异化能力。公司发布2022 年股权激励计划，拟授予股票权益1401.5 万股，占公司股本总额的0.88%，其中包括股票期权1088.5万份，行权价格59.69 元/份；限制性股票313 万份，授予价格为39.8 元/股。覆盖激励对象共计882 人，包括董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干，激励计划分三期解锁，对应的考核目标为以2021 年收入为基数，2022、2023、2024 年营收增长率不低于45%、70%、95%或以2021 年净利润为基数，增长率不低于50%、80%、120%。股权激励更多意义在于彰显公司发展的信心，我们预计公司推出股权激励的目的更多是将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力。同时，公司发布邢台5GW 高功率组件项目建设公告，结合此前1.3GW 产能投放，年末公司有望形成6.3GW 以上Topcon 电池产能。

    　　此外，公司发布关于为户用光伏终端客户提供担保额度预计的公告，下半年户用电站开值得期待。

    　　我们预计公司2022-2023 年分别实现归母净利润42.3、54.7 亿元，对应PE 仅31、24倍，继续重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、行业装机规模不达预期；

    　　2、政策导向发生转变。