中国电研(688128)：检测认证业务盈利能力强 锂电设备贡献重要增量

　　事件

    　　中国电研发布2021 年年报及2022 年一季报，业绩符合预期2021 年，中国电研实现营收34.07 亿元，同比增长35.24%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长11.44%。符合预期。

    　　2022Q1，公司实现营收7.4 亿元，同比增长26.59%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长5.26%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长37.2%。符合预期。

    　　简评

    　　受环保涂料业务毛利率大幅下滑影响，总体利润增速慢于营收增速

    　　2021 年归母净利润增速慢于营收增速主要系毛利率下滑4.17pcts，原因在于低毛利率的环保涂料业务占比提升以及智能装备业务毛利率小幅下降。全年期间费用率下降2.58pcts 至19.01%。综合而言，使得归母净利率下滑1.98pcts 至9.24%。

    　　2022Q1 扣非归母净利润高增，主要原因一是2021Q1 同期基数较低；二是新能源装备业务开始交付确认收入，带动毛利率回升。

    　　检测认证业务稳定增长，拓展新检测方向

    　　2021 年，质量技术服务业务实现营业收入7.07 亿元，同比增长14.31%；毛利率小幅提升0.27pct 至48.58%。截至2021 年底，公司已在全球7 个国家和地区32 个城市设立了7 个大型检测基地、6 个典型气候试验站和19 个服务网点，合计实验室面积超过12万平方米。

    　　公司质量技术服务业务在智能家居、智能汽车、能源装备、5G通信、医疗健康、交通装备等行业不断深耕，均为面向未来的检测赛优质道。2021 年，广州新能源检测基地、深圳5G 通信实验室一期进入常态化运行，完成了储能电池、新能源动力电池失效分析等业务的能力建设，动力电池检测业务增长较大。

    　　智能装备业务中串联锂电池后段设备攻城略地，2021 年新签订单爆发式增长

    　　2021 年，智能装备业务实现营业收入14.46 亿元，同比增长38.71%；其中智能制造与试验装备、励磁装备营收小幅增长，新能源电池自动检测系统实现营收2.9 亿元，同比大幅增长281.5%。公司主推的串联技术得到快速应用，带动公司新能源电池自动检测系统业务实现高速增长。

    　　2021 年，更高串数（114 串）设备率先在行业内投入运行，被比亚迪遴选为核心供应商，与蜂巢能源、国轩高科、欣旺达、赣锋锂电、新能源科技等诸多电池制造商展开深入合作。2021 年取得数十条串联化成分容产线订单，2021 年底公司存货发出商品及合同负债合计11.4 亿元，同比增加69%，可能与新能源电池自动检测系统订单有关。公司同步新增相关厂房面积3 万余方，扩大产能以快速响应客户订单需求。

    　　环保涂料及树脂业务2021 年新增产能迅速满产，2022 年规模效应将逐步体现2021 年，环保涂料及树脂业务实现营业收入11.88 亿元，同比增长51.08%。2021 年，东莞立沙岛8 万吨聚酯树脂基地投入使用，凭借产品质量技术与服务优势，配合积极的市场开拓，迅速实现满产，规模效应在2022 年将逐步体现。毛利率大幅下滑7.11pcts 至13.7%，主要系大宗化工原材料价格涨幅较大而售价未能及时上调所致。

    　　内部改革深化，激发企业活力

    　　2022 年，公司将全面完成国有企业改革三年行动目标任务，在公司内部积极推行职业经理人改革试点，探索建立股权激励等中长期激励机制，进一步强化对业务骨干员工、关键核心技术人员，特别是对创新创业、盈利贡献大的岗位人员的有效激励。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级

    　　预计2022~2024 年归母净利润分别为4.2、5.35、6.54 亿元，同比分别增长33.2%、27.6%、22.1%，对应EPS 分别为1.04、1.32、1.62 元/股。按照2022 年4 月30 日最新收盘价15.84 元计算，对应PE 分别为15.3、12.0、9.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　锂电后段设备行业竞争加剧、原材料价格进一步上涨、智能装备业务海外拓展不及预期、检测业务市场拓展不及预期。