晨光股份(603899)：Q1科力普高增 疫情加剧影响传统业务表现

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    公司发布2022 年一季报：22Q1 营收42.29 亿元/+10.9%，归母净利润2.76 亿元/-16.0%，扣非归母净利润2.56 亿元/-13.3%；经营活动现金流净额418.2 万元/-97.5%，EPS（基本）为0.30 元/-15.9%，ROE（加权）为4.35%/-1.74pct。

    简评

    22Q1 营收增长稳健，受疫情和高基数影响业绩短期承压。公司2022Q1 营收42.29 亿元/+10.9%，实现归母净利润2.56/-16.0%，扣非归母净利润2.56 亿元/-13.3%。报告期内经营性现金流净额有较大下降主要是业务受疫情影响及营运资金增加所致。

    疫情冲击下传统核心业务营收下滑，毛利率略有提升。传统核心业务22Q1 营收为17.00 亿元/-14.8%，其中书写工具、学生文具、办公文具营收分别为4.99 亿元/-25.4%、7.18 亿元/-6.7%、7.30 亿元/-7.2%，书写工具下滑较多系其工厂主要在上海，受疫情影响最大。22Q1 书写工具、学生文具、办公文具毛利率分别为40.4%、33.42%、29.24%，分别提升1.29pct、1.11pct、1.08pct。

    科力普保持高速增长，晨光科技和零售大店稳健发展。22Q1 办公直销业务科力普（持股70%）营收21.46 亿元/+46.4%，毛利率为9.30%/-1.2pct，净利润有提升。晨光科技22Q1 营收1.18 亿元/+9.5%，系疫情影响下线上购买增加。零售大店方面，晨光生活馆（含九木杂物社）22Q1 营收2.65 亿元/+9.0%，其中九木杂物社营收2.43 亿元/+9.9%。截至22Q1，公司拥有532 家零售大店（生活馆60 家，九木杂物社472 家，较去年底分别+0、+9 家）。

    降本增效推进下三项费用率同比改善，净利率下降系收入增长毛利下降所致。2022Q1 公司毛利率为21.7%/-2.9pct，同比略有下降系低毛利率的科力普业务占比同比提升（22Q1 科力普营收占比50.7%/+12.3pct），毛利润为9.18 亿元/-2.21%。受益于降本增效的持续深化，22Q1 公司的销售、管理、研发费用率分别为8.1%、4.3%、1.1%，同比-0.7、-0.6、-0.2pct，2022Q1 公司净利率下降1.9pct 至6.8%，扣非净利率6.0%/-1.7pct。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入为207.3、247.1、287.1亿元，同比增长17.8%、19.2%、16.2%；归母净利润17.1、20.3、23.6 亿元，同比增长12.9%、18.3%、16.4%，对应PE 为25.9x、21.9x、18.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期、新生儿人口下降