青岛银行(002948)：A+H配股落地 净利润高增超20%

　　季报亮点：1、净利润同比高增+21.9%。资产质量稳健，拨备计提释放利润，净利润维持同比21.9%的高增速。2、单1 季度净利息收入环比4 季度+2.5%，量价齐升。1 季度公司生息资产规模环比增0.4%；单季年化净息差环比略升1bp 至1.51%，主要是负债端成本正向贡献。预计是去年存款定价上限下行下，重定价对存款成本有一定缓释（青岛银行Q1 存款重定价占比在61%）。往后看，资产端随着疫情结束需求回暖，资产端结构调整的持续推进，收益率预计企稳；负债端存款定价上限下调继续缓释存款成本，息差预计企稳回升。3、1 季度开门红信贷高增，带动结构优化，对公贷款投放旺盛。1 季度新增贷款投放规模114.7 亿，其中对公投放旺盛。对公贷款（含票据）单季新增114.53 亿，环比增6.8%，零售贷款规模环比持平。总贷款占比提升2.1 个百分点至50.3%的历史最优水平。4、资产质量稳健。1 季度不良率环比下行1bp 至1.33%，总体保持稳健。单季年化不良净生成率为1.31%，环比下行22bp。关注类贷款占比环比下行至0.91%，未来潜在压力下降。公司拨备覆盖率195.35%，环比提升0.86 个百分点。5、A+H 配股完成，核心一级资本充足率大幅提升。1Q22 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.30%、11.77%、16.305%，环比+92bp、+73bp、+47bp。

    　　季报不足：1、营收增速收窄。1 季度营收同比-5.7%，主要是贷款市场利率下行，叠加债券市场收益率走低因素，净息差收窄下利息净收入较去年同期有所下降；受汇率波动影响，非利息净收入也有下降。同时费用支出同比多增，PPOP 收窄至-12.0%。2、净非息收入同比-8.2%，中收和其他非息收入增速收窄拖累。1、净手续费收入同比增1.2%，较四季度的15.8%增速收窄，净其他非息收入同比增速转负至-17.3%，较21 年全年增速有较大幅度收窄（2021 年全年同比增+119%），主要是汇率波动下汇兑损益下行扩大。

    　　投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.60X/0.54X；PE 4.84X/4.24X（城商行PB0.74X/0.65X，PE 6.02X/5.29X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，业绩具备底部回升良好发展的基础。公司配股落地，前期股价压制因素解除，建议保持积极关注。

    　　注：根据公司一季报，我们略微调整公司信用成本等假设，营业收入调整为2022E/2023E 119.38亿元/137.27 亿元 （原值为122.91 亿/141.45 亿），净利润调整为2022E/2023E 34.04 亿元/38.79 亿元 （原值为33.77 亿/38.54 亿）。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。