贵航股份(600523)：总体运营平稳向好 核心竞争优势明显

　　事件：

    　　公司发布2021年 年报：2021 年实现营业收入23.94 亿元，同比增长7.08%；归母净利润1.53 亿元，同比增长1.78%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长8.52%。

    　　点评：

    　　2021 年公司运行质量不断提升，总体运营平稳向好。电子电器类实现营业收入12.76 亿元（+14.44%）；密封系统实现营业收入5.32 亿元（+8.35%）；热交换系统实现营业收入4.97 亿元（-6.93%）。①航空产品业务保持强劲增长势头：连续两年保持较快增长，多措并举满足产品研发与交付，关键配套品种完成交付率、重点主机产品交付率、科研计划完成率均为100%，批产计划完成率99.6%。②新能源订单取得突破：全年新增订单同比增加32%，其中新能源为57 项。

    　　盈利能力短期波动，研发投入不断增高。报告期内，公司销售毛利率23.69%，同比减少1.30pct，系公司将与履行合同相关的运输费用列报至主营业务成本所致；销售净利率6.73%，同比减少0.51pct。费用端，2021年公司销售费用率1.93%，同比减少1.66pct，主要系公司将与履行合同相关的运输费用列报至主营业务成本；管理费用率9.57%，同期减少0.27pct；研发费用率4.28%，同期增加0.32pct，本期新品开发项目和研发投入增加；期间费用率15.13%，同期减少0.96 pct，“降本增效”各项工作取得一定成效。

    　　公司核心竞争力及成本优势依然保持。在高档轿车零部件市场，公司与国内企业特别是民营企业相比具有产品开发能力较强，具备全产业链的设计、制造和管理能力，并且具备与汽车主机厂的同步设计开发的能力等技术优势；与外资汽车零部件企业相比，外资企业客户群较为单一，易受市场波动影响。此外，公司地处西部，劳动力和能源成本相对较低，与外资企业比具有一定的成本优势。

    　　投资建议：预测公司2022-2024 年营业收入分别为25.86/28.44/31.29 亿元，归母净利润分别为1.61/1.76/1.96 亿元，对应EPS 为0.40/0.44/0.49元，对应PE44.46/40.47/36.39 X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响需求收缩风险、业绩预测和估值判断不达预期