华泰证券(601688)2022年一季报点评：自营承压拖累整体业绩 财富管理维持领先地位

　　事件描述

    　　华泰证券发布2022 年一季报，报告期内实现营业总收入72.44 亿元，同比下滑17.6%，实现归属净利润22.14 亿元，同比下滑33.1%；加权平均净资产收益率同比下降1.13 pct 至1.4%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升1.7%至4.41 倍。

    　　事件评论

    　　市场回调导致自营业务大幅度下滑，财富管理领先优势维持。1）一季度公司经纪、投行、资管、利息和自营分别实现净收入17.79、9.14、9.79、8.06 和17.47 亿元，同比变动幅度分别为-0.4%、-2.8%、+39.7%、-14.7%和-56.2%；2）一季度华泰证券销售保有股票及混合、非货币型基金规模分别为1230、1316 亿元，均排名券商中第一；3）分业务条线来看，2022 年Q1 全市场股票成交额同比+6.7%至58.4 万亿元，万得全A 指数累计下跌13.4%，中债企业债指数累计下跌0.12%，自营收入下滑成为业绩下降的主要原因。

    　　资金类业务中信用减值转回贡献弹性，金融资产略有增长。公司一季度末金融资产规模较年初提升3.2%至4107.1 亿元，逆势提升或成为投资收益下降的原因之一；另一方面信用减值转回1.83 亿元（去年同期减值3.28 亿元），贡献一定利润弹性。

    　　积极方面来看，公司收费类业务维持稳健增长。一季度公司实现收费类业务收入37.68 亿元，同比增长8.1%，其中资管业务同比增长39.7%至9.79 亿元贡献较大增量。另一方面，公司投行业务实现收入9.14 亿元，同比下滑2.8%。一季度公司旗下华泰联合证券股权和债权项目的承销规模分别为273.48 亿元和1,990.52 亿元，同比分别下降20.1%和增长19.7%，其中IPO 规模76.93 亿元，同比提升12.1%，中长期来看公司投行地位的领先优势在当前市场环境和政策背景下有望延续。

    　　公司衍生品业务维持领先地位，关注后续增长动能。1）2021 年末公司存续收益互换和场外期权规模分别同比提升199.5%和237.1%至1526.1 亿元和1221.6 亿元，实现了较高增长；2）与场外衍生品业务高增对应的是表外资产总额同比增长26.7%至4228.5 亿元，流动性覆盖率和净稳定资金率分别同比下滑60.6pct 和3.2pct 至169.7%和127.0%，关注后续资本补充情况及相关业务发展动能。

    　　受市场下行周期影响，公司自营业务拖累业绩增长，但财富管理和衍生品业务条线仍维持领先地位为后续增长奠定基础。中长期来看，同时面向未来我们持续看好金融科技赋能以及财富管理客户基数优势下公司在未来的增长潜力。预计公司2022-2023 年归属净利润分别为119.0 和147.7 亿元，对应PE 分别为10.2 和8.2 倍，对应PB 分别为0.76 和0.69 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、市场进一步大幅回调；

    　　2、市场机构化进程减缓。