三环集团(300408)2022年1季度业绩点评：利润率环比改善 长期增长趋势不变

　　本报告导读：

    　　公司一季度在行业景气度较弱的情况下实现同比和环比的增长，凸显了公司的抗风险能力，下半年行业需求转暖之后，公司有望继续稳定成长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到疫情对需求有一定的影响，并考虑到股本扩充，我们下调公司的业绩预测，预计2022-2024 年的EPS 为1.27(-0.32)元、1.56(-0.48)元、1.89 元，虽然下调公司的业绩预测，但这主要出自于外部原因，我们依然看好公司作为作为陶瓷类元件的平台型公司未来的发展前景，维持2022 年35 倍PE 不变，目标价下调至44.45（-11.2）元，维持“增持”评级。

    　　业绩超预期，利润率环比改善，需求不景气之下做到同比增长，彰显平台型公司的抗风险能力。环比来看，公司利润率提升9 pcts，降低了市场在年报发布之后对未来盈利水平的担心。同比来看，公司2022Q1 营收14.02 亿，净利润4.98 亿，分别同比增长7.07%、1.59%，在行业景气度不如去年同期的情况下做到同比微增，凸显了公司作为面对多行业的平台型公司的抗风险能力。

    　　MLCC 需求短期波动，长期成长逻辑依然清晰。从短期看，下半年进入消费电子旺季，受手机销量波动、客户库存波动等因素导致的从2021Q3 开始的需求下滑情况有望缓解；从长期看，5G 基站、手机等产品对MLCC 的单机需求量大幅提升， MLCC 市场的成长逻辑较为清晰。公司的定增项目已完成，未来产能有望达到450 亿只/月，是2021H1 平均产能的5 倍以上，将成为公司未来成长的重要推动力。

    　　催化剂：MLCC 行业景气度恢复；新产能逐步投产。

    　　风险提示：MLCC 竞争加剧，价格下降影响利润风险。