百隆东方(601339):Q1受春节影响产能利用率 库存储备已至年底

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽/朱宇昊 日期:2022-05-03

  事件概述

      2022Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.75/3.45/3.36 亿元、同比增长5%/55%/56%,净利环比低于Q4,我们分析主要由于春节放假时间较长影响国内产能利用率。

      分析判断:

      增长主要来自单价贡献。公司Q1 单价维持21Q4 以来的高位,我们估计22Q1 越南/国内产能利用率分别为95%/72%,22Q1 总产量为5.54 万吨、同比减少11%,其中色纺纱/坯纱分别为3.58/1.96 万吨、同比减少11%/12%。推算色纺纱/坯纱单价分别为3.76/2.75 万元/吨、同比增长13%/19%。

      毛利率、净利率维持高位,环比Q4 有所下降。22Q1 毛利率为26.08%、同比提高8.19PCT、环比21Q4 下降10.3PCT,其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为25%/28%。22Q1 净利率为17.44%、同比提高5.55PCT、环比下降8.68PCT,净利率同比提升主要来自毛利率贡献。净利率提升幅度不及毛利率提升幅度主要由于投资净收益减少(-1.85PCT 至-0.23%)以及所得税率增加(所得税率为6.25%、同比提高2.4PCT)。

      原材料储备充足,存货环比继续增长。22Q1 末存货为42.54 亿元、同比增长23%、较年初提升3%。

      投资建议

      我们分析,(1)Q2 存在订单外流、国内需求放缓等影响,但长期利好越南占比高的公司;公司定增项目将在越南新增39 万锭产能,我们估计22/23 年有望分别投产20 万锭;(2)市场担心公司低价库存成本的可持续性,但根据年报数据,我们估计公司棉花库存约为7-8 个月左右,低价库存有望持续到22 年底。(3)长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。

      考虑Q2 需求端可能存在压力, 将22/23/24 年收入预测从95.95/113.06/121.45 亿元下调至88.16/103.25/111.58 亿元,将22/23/24 年归母净利预测从16.26/15.26/16.93 亿元下调至13.91/12.5/14.16亿元,对应将22/23/24 年EPS 从1.08/1.02/1.13 元下调至0.93/0.83/0.94 元,2022 年4 月27 日收盘价5.62元对应PE 分别为6/7/6X,看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7 元)及股权激励行权价(3.93/4.33 元)。

      风险提示

      棉价下行风险;订单外流风险;国内需求放缓风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。