先惠技术(688155):业绩符合预期 利润率改善空间大

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/周斌 日期:2022-05-03

本报告导读:

    费用前置、订单确认延后对公司业绩的影响仍有部分体现,预计22全年将回归正轨,业绩弹性较高。

    投资要点:

    业绩符合预期,维持增持评级。公司22 年Q1 实现营收2.91 亿/+93%,归母净利润0.21 亿/+20%,扣非归母净利润0.08 亿/-33%。考虑到当前全球动力电池处于高速扩产期,设备供给较为紧张,公司面对的市场空间大、增速快,在手订单充足,且将于22 年大幅提升产能,预计年底达到40 亿,业绩高增可期。维持22-24 年EPS3.74、5.44、7.64 元,维持目标价150.40元,增持。

    毛利略有改善,净利率仍有待回升。公司22 年Q1 毛利率23.7%/-9pct/环比+2pct,依然受订单确认延后、人工和原材料价格上涨等因素影响,预计Q2 后将随收入确认及订单质量提升不断改善。费用率方面,当期费用率22.2%/-0.6pct,后续将随规模经济体现继续下降。公司22 年Q1 净利率6.7%/-5pct/环比+7pct,具有改善空间较大。

    存货、合同负债继续高增,充分受益全球电动化、生产自动化。22 年Q1公司存货3.96 亿/+160%/环比+19%,合同负债2.37 亿/+409%/环比+24.2%,订单继续增长,公司21 年新签21 亿元增长超过3 倍,22 年有望继续保持高增。我们认为,公司所处的模组、PACK 自动化设备赛道在人工成本上升、电池交付要求变高的趋势下,增速高于锂电设备整体板块,乐观预测下2022-2025 年该市场空间合计超过 1500 亿元,公司为行业龙头,技术、产品、客户、规模均处于行业前列,将充分受益。

    催化剂:大单落地、东恒机械并购完成

    风险提示:全球电动化不及预期