中国平安(601318)2022年1季报点评:NBV同比仍承压 寿险改革有望全面推广

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2022-05-03

  新业务价值同比承压,寿险改革有望全面推广,维持“买入”评级公司披露2022 年1 季度报告,2022Q1 NBV 125.9 亿元、同比-33.7%,略低于我们预期,主要受新单保费及margin 双降拖累;集团归母营运利润430.5 亿元,同比+10.0%,主要受银行、寿险等板块带动,财险板块表现受权益市场波动影响略低于我们预期;寿险营运利润296.8 亿元,同比+16.0%。归母净利润206.6 亿元,同比-24.1%,主要系权益市场波动带来投资收益及公允价值明显承压影响。

      尽管代理人规模下滑、margin 有所下降,但考虑到2021 年NBV 同比逐季恶化以及寿险转型全国推广,我们维持2022-2024 年NBV 同比增速预测分别为-7.5%/+3.4%/+8.9%,对应集团EV 同比分别为+11.7%/+11.3%/+11.0%。由于权益市场波动明显,投资收益承压拖累归母净利润,我们下调2022-2024 年集团归母净利润至863/1663/1832 亿元( 调前1676/1852/2025 亿元), 对应EPS4.72/9.10/10.02 元。公司为保险行业龙头,寿险改革有望于2022 年全面推广,叠加综合金融优势明显,推动构建中国版“HMO”,估值处于历史低位,当前股价对应2022-2024 年PEV 分别为0.5/0.5/0.4 倍,维持“买入”评级。

      寿险新单乏力及margin 下降拖累NBV 增速,财险板块或维持高景气度2022Q1 用来计算NBV 的新单保费512.0 亿元,同比-15.4%,产品结构改变以及假设调整导致margin 下降6.8pct 至24.6%,新单保费承压及margin 下降拖累NBV。2022 年Q1 末代理人53.8 万人,季度环比-10.4%,同比-45.4%,延续此前下降趋势,后续或仍将进一步下降。公司多措并举深化转型,个险、银保及网格化专员等渠道共同发力,转型有望进一步提速,转型效果仍需进一步观察。财险板块受车险及意外及健康险带动实现较快速增长,全年或仍维持较高景气度,综合成本率略有上升,主要受疫情拖累保证保险赔付支出,全年看或有所改善。

      医疗健康、养老布局赋能保险本业,有望整合形成全新竞争优势2022Q1 末中国平安互联网用户数超6.57 亿人,个人客户超2.23 亿人,使用其医疗健康生态圈服务占比均超过64%,线上为个人、企业客户提供“三到”服务,线下整合方正集团医疗资及供应商资源,合作药店近20.3 万家,全国药店覆盖率34%,若能实现数据联通或可进一步反哺主业。养老布局上,公司双向布局高端养老及居家养老,居家养老或可覆盖更多老年群体,为老龄化问题提供解决方案,同时,公司以平台为目标,相较于养老社区等重资产项目风险较小,公司预计2022 年服务范围扩大至20 个城市。健康、养老服务有望形成全新竞争优势。

      风险提示:长端利率超预期下行;寿险改革进程超预期受阻。