菲利华(300395)：21年业绩同比高增55% 净利率创新高

　　事件：公司发布21 年年报及22 年一季报，21 年度实现营收12.24 亿元（+41.68%），归母净利润3.70 亿元（+55.44%）；22 年Q1 实现营收3.73 亿元（+42.17%），归母净利润0.90 亿元（+20.43%）。

    　　21 年业绩符合预期，22Q1 营收延续高增长态势。21 年公司营收规模大幅增长，主要来自于军工和半导体业务的拉动：1）需求拉动+国产替代加速+份额提升，公司半导体业务销售规模不断扩大，认证规格持续增多，半导体用石英材料及制品营收同比增长29%；2）军品受航空航天装备上量拉动，石英玻璃纤维需求量大增。22Q1公司营收达3.73 亿（+42.17%），持续保持高增长态势。

    　　21 年销售净利率水平创新高，订单饱满存货大幅增长。21 年公司综合毛利率为50.79%（-1.28pct），由于规模效应期间费用率降至17.52%（- 3.05pct）。21 年净利率达30.71%（+2.99pct）， 创历史新高。22Q1 综合毛利率为46.67%（ -2.58pct），由于研发投入和限制性股票摊销费用同比增加约0.38 亿元期间费用率增至18.47%（+4.38pct），净利率为25.08%（-4.10pct）。同时，21 年末存货大幅增长至3.24 亿元（+62.47%），主要由于订单量快速增长，公司积极备货备产。

    　　军工+半导体双轮驱动，电熔和复材业务有望成为新的增长亮点。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。1）军工：“十四五”期间国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天（含导弹）等配套石英材料&纤维等，将充分受益于行业高景气。

    　　2）半导体：5G+物联网等拉动全球半导体市场快速增长，国内由于国产替代加速处于更快的发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，是国内少有的通过多家全球半导体设备巨头认证的公司，半导体业务有望进入快速发展期。此外，随着公司品类拓展和军品向下游延伸，电熔和复材业务将成为新的增长亮点。

    　　由于股权激励摊销费用等调整费用端，调整22-23 年eps 为1.43、1.92 元(原为1.41、1.90 元)，新增 24 年eps 为2.50 元，参考可比公司22 年平均40 倍估值，给予目标价57.20 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性