格力电器(000651)2021年报暨2022年一季报点评：其他流动负债下降 多元化发展布局加快

　　格力电器发布2021 年年报及2022 年一季报。公司2021 年实现收入1879 亿元，同比增长11.69%，实现归母净利润231 亿元，同比增长4.01%，其中第四季度实现收入501 亿元，同比增长16.44%，实现归母净利润74 亿元，同比下降12.47%，2022 年一季度实现收入355 亿元，同比增长6.02%，实现归母净利润40 亿元，同比增长16.28%。公司拟现金分红111 亿元，对应股息率6%，倘若考虑公司股份回购218 亿元，合计329 亿元。根据2022-2024年股东回报规划，公司每年进行两次利润分配，在满足正常经营和发展的前提下，每年累计现金分红总额不低于当年净利润50%。

    　　空调主业逐步复苏，多元化布局加快。分业务模式来看，1）公司to C 业务中空调板块2021 年收入1317 亿元，同比增长14%，生活电器收入49 亿元，同比增长8%。从量价拆分来看预计价格贡献幅度高于销量，产业在线统计，格力2021 年空调销量4274 万台，同比增长6%，其中内销量3165 万台，同比增长7%，外销量1109 万台，同比增长4%，表现基本与行业相当，2021年国内家用空调销量1.5 亿台，同比增长7.9%，其中内销量8470 万台，同比增长5.5%，外销量6789 万台，同比增长11%。商用表现好于家空，产业在线统计2021 年中央空调行业销售额1232 亿元，同比增长25.4%，其中格力中央空调销售额172 亿元，同比增长21.33%；2）公司to B 业务包括工业制品、智能装备、绿色能源及其他主营，2021 年收入规模合计82 亿元，同比下降20.2%，公司2021 年收购格力钛、2022 年控股盾安环境，不仅强化制冷产业链实力，更进一步完善新能源产业布局，有望发挥协同作用打开新的增长点。分内外销来看，公司2021 年主营业务国内收入1223 亿元，同比增长10.8%，海外收入225 亿元，同比增长12.6%，其中自主品牌占比51%，销售额同比增长23%。

    　　新零售变革推动线上份额回升。报告期内公司持续打造全渠道销售网络，格力董明珠店转型升级为综合网络零售电商平台，品类覆盖家电、食品饮料、美妆个护、精品服饰、在线旅游等多种类，深化双线融合的“新零售”营销模式变革，通过线上第三方电商平台、格力董明珠店、70 多家线上经销商店铺与3 万多家线下专卖店，提供线下体验、线上下单、全国统一配送安装的一体化服务；社交电商方面，形成以“董小姐”“羽童”为代表的直播网红矩阵；供应链管理方面，格力电商公司已形成覆盖全国的仓网布局，同时订单管理流程数字化，有效保障新零售模式推行。奥维数据显示，2021 年格力线上销量份额26%（相较19 年提升8 个pcts），逐步逼近美的线上销量份额30%，线上价差也从900 元收窄到500 元左右；不过线下渠道改革阵痛依然在持续，2021 年格力线下销量份额30%（相较19 年下降2 个pcts），跟美的线下销量份额38%差距仍在扩大，线下价差从700 元收窄到600 元。

    　　一季度毛销差同比改善，其他流动负债下降增厚业绩。公司2021 年毛利率25%，同比下降2.14 个pcts，倘若剔除运费调整影响，公司毛销差下降0.6个pct，主要是成本上涨所致；公司管理费用率/研发费用率/财务费用率合计同比下降0.3 个pct，报告期内公司研发投入65 亿元，其中研发投入资本化2.32 亿元；综合带来公司2021 年归母净利率同比下降0.8 个pct 至12.2%。

    　　公司2022 年Q1 毛利率23.66%，同比下降0.77 个pct，毛销差同比上升1.5个pcts，公司管理费用率/研发费用率/财务费用率合计同比上升1.2 个pcts，综合带来公司净利率同比上升1 个pcts 至11.3%。资产负债表方面，截至2022Q1 公司货币资金相较去年同期下降179 亿元，应收账款同比增长32%，存货同比增加94 亿元，预计跟原材料大幅上涨增加备货、合并格力钛有关，同时公司因并购增加商誉5 亿元；公司2021 年末其他流动负债同比下降20亿元，其中销售返利余额下降31 亿元，主要是公司年末加大返利兑现、冲销销售费用，增厚短期利润，2022 年一季度公司其他流动负债同比下降157 亿元，合同负债同比微增3%，表明短期主业受国内疫情管控收紧影响，加快返利释放帮助线下经销商度过困难期。公司2021 年经营活动现金流净额18.9亿元，大幅下降90%，主要是增加备货、应收增加、并表增加客户垫款所致。

    　　盈利预测与投资评级。报告期内公司完成第一期员工持股计划，4845 位员工参与认购公司463 万股股份，持股计划购买公司回购股份的价格为27.68 元/股，相较当前收盘价折价89%，股价安全边际较高。考虑到并表格力钛、盾安环境影响，我们预计格力电器2022-2024 年营业收入为2160 亿元，2384亿元和2578 亿元，分别同比增长14%、10%和8%，预计归母净利润为256亿元、286 亿元和320 亿元，分别同比增长11%、12%和12%，对应PE 分别为7.2 倍、6.5 倍和5.8 倍，维持“强烈推进-A”投资评级。

    　　风险提示：宏观景气下移、行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨。