牧原股份(002714):稳健经营穿越周期 养殖龙头前景向好

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:徐卿 日期:2022-05-03

  业绩总结:2021年公司实现营业收入788.9亿元,同比增长40.2%,归母净利润69亿元,同比减少74.9%,扣非后归母净利润67.9亿元,同比减少75.2%;22 年Q1 公司实现营业收入182.8 亿元,同比减少9.3%,归母净利润-51.8 亿元,同比减少174.4%。

      点评:公司21年业绩下滑主要是受到生猪价格的影响,21年公司出栏生猪4026万头,同比增加122.3%,实现销售收入750 亿元,整体平均来看头均收入1863元,20年头均收入3040 元。21年公司生猪养殖毛利率17.5%,同比下降44.6个百分点。根据万得数据库表明,2021 年Q1 生猪价格处于高位,根据万得数据库显示在36-25 元/公斤左右波动,22 年Q1生猪价格处于低位,在12-16 元/公斤间波动,养殖企业普遍存在亏损,公司22年一季度出栏1381.7 万头,亏损51.8 亿元,头均亏损约375 元,公司拥有养殖成本优势,未来生猪价格回暖业绩有望率先迎来好转。

      公司依照周期调整生产节奏,稳中求进,牢牢把握成本优势,科学养殖。 2021年全年实现生猪销售4026.3 万头,其中商品猪3688.7 万头,仔猪309.5 万头,种猪28.1 万头,截至2021 年12 月底,能繁母猪存栏量为283.1 万头,全年实现销售收入750.9亿元,同比增长36.4%,公司预计2022年出栏生猪5000-5600万头。公司采用自繁自养模式,在重资产投入建设后,可实现迅速扩张,无需订单外包等中间环节,避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板,实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力:饲料方面公司自主生产,且养殖产能主要分布在粮食主产区,可就近集中收获原粮,供给稳定可控且降低采购成本;人员管理方面,公司制定明确的标准化制度,将职工薪酬与场区生产相挂钩,养殖成本低于行业其他企业,未来将把握优势继续扩产。另一方面,牧原高度重视养殖效率,拥有智能现代化猪舍优势,完善养殖体系,保证生猪存活率,针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。

      当前生猪价格仍处于低位,产能持续去化,未来盈利能力修复,行业情况有望好转。截至2022 年一月,农业农村部数据显示能繁母猪存栏4290 万头,环比下降0.9%,同比下降3.7%,产能进一步去化,但产能去化的过程中存在有结构调整,能繁母猪PSY 等指标逐步提升,截至22 年3 月,全国能繁母猪存栏4185 万头,环比减少2%,产能去化持续进行,当前生猪价格仍处于低位,未来预期向上,公司将逐步实现盈利。公司产能布局仍有条不紊地进行, 2021年8 月顺利发行95.5 亿元可转债,其中51 亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设,除此之外,公司由养殖向下游屠宰业务延伸,作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务,可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目,预计共增加屠宰产能1300 万头/年。21 年10 月公告非公开发行预案,拟募集资金60 亿用于补充流动资金,优化财务结构增强公司实力,满足发展需求。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.83 元、5.49 元、7.94元,对应动态PE 分别为29/10/7 倍,维持“持有”评级。

      风险提示:产能扩张不及预期;产品销售情况不及预期;养殖业突发疫情等。