同庆楼(605108)：业绩持续承压 后续关注食品业务

　　事件：公司发布 2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现营收16.1 亿元，同比+24.1%；归母净利润1.4 亿元，同比-22.2%。21Q4 实现营收4.9 亿元，同比+2.0%；归母净利润0.6 亿元，同比-18.0%。2022 年一季度实现营收4.2 亿元，同比+5.0%；归母净利润0.2 亿元，同比-27.7%。

    　　新店等费用支出增加，盈利能力承压。1）公司2021 年毛利率21.1%，同比下降幅度较大，主要原因是公司执行新收入准则，将前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本，如按原口径对比，2021年主营业务毛利率为53.9%，较2019 年下降0.6pct（经营数据与2019 年更具可比性）。2）2021 年净利率9.0%，同比-5.3pct，较2019 年下降4.6pct，主要是费用率增加导致，系拓展新门店、老门店工资等费用增长、外卖相关平台佣金费用增加等带来。3）22Q1 营收同比+5.0%，主要系新店带来；22Q1 归母净利润同比-27.7%，主要系新店试营业导致筹开费用及装修摊销费用等较高，以及理财收益同比减少。

    　　营收起伏大，经营韧性强。受各地疫情反复影响，2021 年公司各季度营收起伏较大， 2021Q1/Q2/Q3/Q4 营收较2019 年分别-3.3%/+21.7%/+1.8%/+20.9%，在疫情影响相对较小的21Q2 和21Q4，营收均取得较快增长，且全年仍保持一定的营收能力，表现出较强的经营韧性。

    　　食品业务初步成形，有望成为新增长极。公司成立全资子公司重点发展食品业务，已初步形成线上零售、线下商超自营+渠道代理、同庆楼大型酒楼门店全员销售的立体式销售路径，食品业务初步成形，争取2022 年完成不低于100 个SKU 产品，且计划2022 年全面进入江苏市场。借助公司在品牌、门店、研发等方面优势，食品业务规模有望进一步提升，成为餐饮宴会、酒店业务之外的新增长极。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为0.68、0.85、1.07 元/股，对应PE 分别为25X、20X、16X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；门店拓展不及预期风险；食品安全风险。