香飘飘(603711):经营业绩承压 期待调整与改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚源月/张墨 日期:2022-05-03

  21 年及22Q1 经营业绩承压,期待调整与改善

      4.29 发布21FY 及22Q1 业绩,公司21 年实现营收/归母净利34.7/2.2 亿,同比-7.8%/-37.9%;对应21Q4 实现营收/归母净利14.9/1.8 亿,同比-20.1%/-41.6%,21 年营收增速放缓,归母净利低于我们前次预期(4.1 亿),主要系疫情反复冲击需求且渠道及产品线仍处调整期,原材料成本压力导致21 年毛利率/净利率同比-2.6pct/-3.1pct。22Q1 实现营收5.0 亿,同比-28.3%,归母净利-5968 万。展望2022,我们期待公司通过提价及供应链精细化管控应对成本压力,同时积极推进新品拓展及品类延伸。我们预计22-24 年EPS0.56/0.66/0.77 元,参考可比公司22 年平均PE 25x(Wind一致预期),给予22 年25x PE,目标价14.00 元,下调至“增持”。

      疫情影响下经营业绩承压,积极外延布局功能性产品赛道分产品看,21 年冲泡类/即饮类产品分别实现营收27.8/6.4 亿元,同比-9.5%/-2.1%,疫情影响下营收阶段性承压,果汁茶业务通过产品品质升级及新品持续打造逆势实现稳健增长,21 年营收同比+6.4%至5.6 亿元。展望2022,公司有望通过新品拓展及渠道拓展寻找新的业绩增长点,21 年10月公司与金达威、宁波宣映云浩协商同意投资成立两家合资公司,积极布局新品开拓功能性食品及功能性饮料广阔市场,品类延伸探索值得期待。分区域,21 年华东/华中/西南/西北/华北/华南/东北/电商/直营渠道营收同比-6.7%/-11.9%/-10.3%/-10.5%/-9.3%/-24.1%/-22.5%/+17.5%/-1.3%。

      21 年净利率阶段性承压,期待提价传导支撑盈利能力逐步改善公司21 年毛利率同比-2.6pct 至33.6%,其中冲泡类毛利率同比-2.2pct,即饮类毛利率同比-1.7pct,毛利率下滑主要系原材料成本压力凸显,同时疫情反复扰动需求阻碍规模效应释放。22 年1 月公司发布提价公告,自22 年2月起对冲泡类产品提价2%-8%,提价逐步传导下公司有望有效应对成本压力,期待盈利能力逐步改善。21 年销售费用率同比+2.4pct 至21.3%,管理费用率同比+0.8pct 至6.6%,最终归母净利率同比-3.1pct 至6.4%。22Q1毛利率同比-10.2pct 至20.6%,销售/管理费用率为同比+5.5pct/+4.2pct 至32.3%/10.1%,归母净利率同比-12.5pct 至-12.0%。

      积极调整,蓄势待发,下调至“增持”评级

      考虑疫情反复影响需求,且公司产品结构调整及品类延伸尚存不确定性,下调盈利预测,预计22-23 年EPS 为0.56/0.66 元(前值1.18/1.38 元),引入24 年EPS 为0.77 元,参考可比公司22 年平均PE 25x(Wind 一致预期),给予其22 年25xPE,目标价14.00 元(前次24.75 元),“增持”。

      风险提示:果汁茶恢复增长不达预期,经销商网络发展不达预期,食品安全。