乐鑫科技(688018)：疫情影响Q1业绩 新品迭代助力长线增长

　　事件：

    　　公司发布一季报，公司发布一季报，营收2.89 亿元，同比增长+6.81%，归母净利润0.28 亿元，同比-18.08%，扣非归母净利润0.22 亿元，同比-24.96%，经营性活动现金流净额-0.36 亿元。点评如下：

    　　评论：

    　　1、Q1 业绩同比下滑，主因深圳疫情和短期费用投入上升影响。

    　　一季度营收环比-29%，归母净利润环比-44%，扣非归母净利润环比-46%，毛利率41.04%，同比+1.03 个pcts 环比+3.56 个pcts，净利率9.64%，同比-2.9个pcts 环比-2.7 个pcts。一季度为传统淡季，营收仍有增长，主因海外需求景气，国内受到疫情封控政策限制，消费端有减弱，且公司在深圳的主要仓库受到物流等限制一季度有一定影响。利润率本季度有一定好转，主因价格向下传导、以及模组占比的季度性下降，本季研发费用增速（27.1%）快于营收、单季度研发费用率25.9%，继续在Wireless SoC+AI+软件+云上加强投入。存货同比增长+21.46%，主要是保持淡季错峰备货策略（公司产品供货保证超10 年，备货的可容性强），原材料及产成品均有增加，备货策略也导致Q1 经营性现金流为净流出。

    　　2、疫情下需求结构分化，多款新品贡献逐步提升。

    　　一季度分业务来看，芯片业务增速慢于模组，公司2020 年度发布的2 款芯片已贡献业绩，2021 年度发布的3 款芯片将逐步进入量产和市场推广阶段，本季度公司滞后传导上游涨价压力，芯片毛利率有所回升，公司亦表示代工产能偏紧，限制了一部分需求的落实。模组方面，仍然维持较好增长状态，海外客户更多选择模组方式进行备货，一季度海外需求仍景气，公司在新标准市场卡位较为领先。整体上，一季度行业需求结构性增长，海外好于国内，消费类短期下行但公司看到工业、医疗、能源行业智能连接渗透率提升的趋势。在多款产品线新品迭代加快的趋势下，预计公司对抗行业需求波动、疫情干扰的能力加强。

    　　3、物联网行业仍有多种驱动因素，公司有望长线稳健增长。

    　　展望后续，海外需求仍然保持景气状态，预计今年模组占比会继续上升，国内需求亦稳定向上，虽然仍担心产能后续情况，但总体上行业需求增长确定，且由三方面因素长期推动：1）在全球范围内应对安全问题的重要性日益增加，推动智能和互联家庭的需求增长；2）技术进步提供了更多可选择的接入技术以及应用方案；3）传感器和连接处理器等电子元器件成本下降的推动。未来智能家居市场交互入口的分布式格局将进一步强化，传感技术发展将推动构建家庭感知网络，智能家居设备连接将更加强调一体化，平台隐私保护能力将进一步提升。此外，公司产品矩阵的强化也将带动业绩增长，推出的S3/C6/H2 等产品分别有望在AI、WiFi6、thread 新协议等新兴领域为公司带来增量营收。公司的ESP RainMaker 平台也已经商用化，用户无需管理基础设施，直接使用乐鑫产品即可快速构建物联网连接设备，并能通过手机APP、第三方服务或语音助手对它们进行访问，有望逐步带来业绩贡献。随着公司发展，公司芯片产品已从Wi-Fi MCU 扩展到Wireless SoC 领域，方向为“处理+连接”，未来市场空间有望进一步打开。

    　　4、投资建议。

    　　长期看物联网WiFi 芯片市场需求将持续增长、拉动公司业务规模提升。我们最新预测22-24 年营收为16.6/22.5/31.0 亿，净利润为2.4/3.2/4.4 亿，对应PE为35.1/26.2/19.1 倍。维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业需求低于预期、行业竞争加剧、技术创新低于预期。