用友网络(600588)：22Q1云收入高速增长

　　22Q1 云收入同比增长45%，维持“买入”

    　　公司发布一季报，22Q1 收入12.79 亿元，同增5.4%，收入持续增长，归母净利-3.93 亿元，去年同期为-0.13 亿元，扣非归母净利-3.62 亿元，去年同期为-2.10 亿元。利润同比下降原因：加大研发、销售和市场投入；21Q1处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益较高。预计2022-2024年EPS 为0.27/0.36/0.46 元。分部估值法，2022 年预计传统业务净利润6.43 亿元，可比公司平均22E 39xPE(Wind 一致预期)，给予22E 39xPE，对应市值251 亿元。云收入预计82.5 亿元，可比公司平均22E 7.5xPS(Wind一致预期)，给予22E 7.5xPS，对应市值622 亿元。22E 总市值873 亿元（前值：966 亿元），目标价25.42 元，维持“买入”评级。

    　　云服务高速增长，云转型持续推进

    　　22Q1 公司云收入7.48 亿元，同增45.1%，其中大型企业云收入4.72 亿元，同增29.1%；中型企业云收入0.89 亿元，同增165.6%；小微企业云收入0.85 亿元，同增94.8%；政府与其他公共组织云收入0.58 亿元，同增103.4%，云转型持续推进，在大/中/小/政府及其他业务中，云收入占比达到58%/44%/53%/63%，同比上升4/20/10/42pct，云转型持续深入。此外，22Q1 公司云业务相关合同负债17.2 亿元，同增39.5%，订阅相关合同负债9.61 亿元，同增95.5%。为云业务持续增长提供良好保障。22Q1 新增云服务付费客户3.32 万家，累计付费客户数47.07 万家，客户基础良好。

    　　工业软件持续发展，BIP 生态不断完善

    　　公司持续优化BIP 和YonSuite 等产品，依托工业软件领域包含ERP、MES、PLM 在内的完整产品布局，持续推进产品迭代，持续升级面向大中型离散制造企业的U9 Cloud 产品。此外，22Q1 公司在原有PLM（产品生命周期管理）事业部的基础之上，正式组建面向工业企业研发领域提供数智化服务的控股子公司智石开工业软件有限公司，深化工业软件布局。此外，公司持续建设BIP 生态，22Q1 与华为云携手推出PaaS 层融合方案，完善BIP 生态建设，收购北京点聚信息，深化BIP 在数据可信领域的产品技术布局。我们认为，公司工业软件有望加速发展，也有望受益于BIP 生态的持续完善。

    　　云转型持续推进，工业软件有望加速发展

    　　22Q1 公司云转型持续推进，成立工业软件子公司，相关业务有望加速发展。

    　　维持盈利预测，预计2022-2024 年收入108.20/133.10/166.28 亿元，归母净利润9.40/12.38/15.80 亿元。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。