昆仑万维(300418):STARMAKER高增 闲徕互娱业绩回暖

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊 日期:2022-05-03

  21 年营收可比口径同增5%,维持“买入”评级据财报,追溯调整后,21 年公司营收/归母净利/扣非归母净利48.5/15.5/12.8亿元,分别同比+5%/-69%/-38%,归母净利低于我们预期25.31 亿元,主要系投资收益变动。1Q22 公司营收/归母净利/扣非归母净利11.9/3.7/4.1 亿元,分别同比+9%/+17%/+36%。我们预计22-24 年归母净利13.32/14.96/16.99亿元(22-23 年前值:13.23/16.28 亿元),分部估值法计算市值246 亿元(StarGroup 2.5X 2022PS,Opera 3.0X 2022 PS,游戏业务10.7X 2022 PE),对应目标价20.56 元(前值:25.96 元),维持“买入”评级。

      StarMaker 用户与ARPU 高增,业绩快速提升

      2021 年以来,StarMaker 以东南亚、中东等优势地区为基础,持续向高人口、高ARPU 的地区渗透,同时公司通过精细化运营和社区化建设提升用户付费意愿,社交优势明显,收入利润高增。据data.ai,2021 年StarMaker平均MAU 达2,108 万,同比提升19%,1Q22 MAU 进一步增值2,735 万,同增27%。据财报,2021 年Star Group 营收14.84 亿元,同增139%,对应月均ARPU 5.9 元,同增101%。盈利能力方面,2021 年StarMaker 净利润达2.23 亿,同增146%,净利率15.0%,同比+0.41pct。

      Opera:用户向发达国家转移拉动收入增长,逐渐剥离投资专注主业1Q22 Opera 用户持续向高ARPU 值国家转移,其中北美/拉美用户分别同增15%/10%,整体MAU 达3.39 亿,ARPU 达0.83 美元,同增54%。分业务看,1Q22 搜索业务收入0.32 亿美元,同增20%;受益于Opera News的商业化拓展以及广告平台、移动浏览器加持,广告业务收入0.38 亿美元,同增64%。3M-4M22 Opera 相继宣布向第三方出售所持Nanobank 的股权与向昆仑万维出售所持StarMaker 的优先股。我们认为,股权剥离有利于专注主业,轻装上阵。

      闲徕互娱业务逐季度回暖,期待《圣境之塔》中国大陆上线闲徕互娱业务2021 年净利润9.56 亿元,其中2H21 净利润6.25 亿元,业绩回暖。Ark Game 老游戏生命周期长,21 年主力新游《圣境之塔》2M22于港澳台上线,月流水预计破1 亿人民币,未来该游戏将继续在中国大陆(字节独代)和欧美地区推出。另外公司积极还向UGC 游戏领域探索,旗下平台型游戏《代号D》研发稳步进行;面向欧美的乙女类游戏《月下诱惑》、全球发行的重度SLG《战龙传说》亦逐步推进。

      风险提示:游戏研发质量不及预期,用户拓展不及预期,商誉减值风险。