华鲁恒升(600426)：22Q1业绩高增 “两新”布局加速

　　22Q1 年归母净利润增54%，维持“买入”评级

    　　华鲁恒升于4 月30 日发布22 年一季报，公司实现营业收入81.2 亿元，同比增62.2%，实现归母净利润24.3 亿元，同比增54.1%，按21.22 亿股本计算，对应EPS 为1.15 元。考虑公司新项目加速落地，我们维持公司22-24年 净利润预测不变，因股本变化，对应EPS 预测值调整为3.70/4.11/5.96元（前值为3.72/4.14/5.99 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均10XPE），考虑公司成长加速，给予22 年估值为12 倍PE，下调目标价44.40 元（前值44.64 元，基于22 年12XPE），维持“买入”评级。

    　　新增产能叠加价差扩大，22Q1 业绩同环比高增22 年一季度，公司产品价格受海外高油气价格支撑维持高位，成本端煤炭价格环比下行，叠加锂电溶剂等新项目放量，一季度业绩同环比分别增54.1/47.9%。公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/丁辛醇/DMC/草酸22Q1均价环比21Q4 变化0/3/-4/-29/2/-23/35%，除醋酸及DMC 由于下游需求一般而新增供给较多影响价格明显下滑外，其余产品价格整体维持高位；成本端主要原材料烟煤/丙烯/纯苯价格环比变化-29/1/9%。新材料/有机胺/肥料/醋酸板块分别实现收入37.7/20.6/11.9/6.1 亿元，占比46/25/15/8%，新材料贡献占比高。一季度实现毛利率39.0%，同环比分别变化-1.2/12.5pct。

    　　资本开支提速，加码新能源、高端化工新材料赛道公司于同日公告3 个投资项目，根据公司公告：1）等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目，主要为了满足新增热负荷需要，提升生产效率，项目计划投资10.1 亿元，达产预计年均收入/利润15.2/3.1 亿元；2）尼龙66 高端新材料项目，产品包括8 万吨/年尼龙66，20 万吨/年己二酸及4.2万吨/年己二胺，计划投资30.8 亿，达产预计年均收入/利润15.2/3.1 亿元；3）高端溶剂项目，新增30 万吨/年的碳酸甲乙酯装置（配套30 万吨/年碳酸二甲酯），计划投资10.3 亿元，达产可实现年均收入/利润45.5/7.0 亿元，提升原有平台效率，加码新能源、新材料赛道高质量发展。

    　　“十四五”期间多点突破，高质量长期发展可期公司坚持“本地高端化、异地谋新篇”战略思路，规划项目投资预计超过200 亿元。公司将在湖北建设新基地，一期投资115 亿元，22 年与荆州市政府签订投资协议，计划追加投资约50 亿元新增NMP /PBAT 等项目；德州基地布局锅炉改造项目、高端溶剂项目和尼龙66 新材料项目。公司围绕巩固和提升企业竞争力布局资本开支，加速从基础化工原料转入新能源、高端新材料‘两新’赛道，由传统成本竞争型企业向价值创造竞争型企业转变。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动。