志邦家居(603801)：多渠道销售持续推进 品类布局进一步完善

本报告导读：

    公司2021年营收超出预期，2022Q1收入及业绩符合预期，随着公司品类拓展及渠道布局持续推进，中长期有望保持稳健增长并向百亿营收目标持续推进。

    投资要点：

    维持目标价32.4 元，维持增持评级。公司2021 年营收超出预期，归属净利润符合预期，2022Q1 收入及业绩符合预期，随着公司品类拓展及渠道布局持续推进，中长期有望保持稳健增长并向百亿营收目标持续推进。维持2022~2023、新增2024 年EPS 预测为1.98/2.49/2.98 元，维持目标价32.4 元，对应2022 年约16 倍PE，维持增持评级。

    收入增长超出预期，净利润增长符合预期。公司2021 年实现营收51.53亿元同增34.17%超出预期，通过严格推进降本增效措施落地，成本管控和经营效率得到有效提升，对冲成本上涨影响，实现归属净利润5.06 亿元同增27.84%，符合市场预期。疫情影响下公司积极抵御外部环境冲击，2022Q1 营收及归属净利润分别同增11.17%/1.37%，符合市场预期。

    厨柜下沉、衣柜完善空白市场布局，整装渠道快速推进。公司在定制的基础上扩充多种配套成品，定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点，多品牌多品类战略稳步推进。此外公司加强整装渠道团队力量，将原IK子品牌经验融入整装新品，实现整装产品体系快速重构，随着零售与整装渠道合作的持续推进，整装业务有望快速增长并成为重要新增长点。

    工程业务稳健发展，持续拓展品类及优质客户。公司严控工程业务风险，积极拓展工程渠道品类布局，2021 年实现工程收入16.5 亿元同增40.59%，百强地产客户占比34%，随着新增订单有效转化、优质地产客户拓展布局及品类扩张，中长期有望在风险可控情况下保持稳步增长。

    风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动对需求的影响