牧原股份(002714)：22Q1业绩承压 关注周期拐点

事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示，公司2021年实现营业总收入788.90亿元，同比增长40.18%；实现归母净利润69.04亿元，同比下降74.85%。2022年一季度实现营业总收入182.78亿元，同比下降9.30%；实现归母净利润-51.80亿元，同比下降174.40%。

    点评：

    受猪价下行、成本上涨等因素影响，公司业绩承压。公司2021年实现营业总收入788.90亿元，同比增长40.18%；实现归母净利润69.04亿元，同比下降74.85%。单季度看，2021Q4公司实现营业总收入226.08亿元，同比增长32.11%；实现归母净利润-18亿元，同比下降127.86%。2021年以来，伴随着生猪产能释放，猪价下降幅度较大，叠加养殖成本处于高位，生猪养殖企业面临较大的经营压力。从具体数据来看，公司的归母净利润自2021年第三季度开始出现亏损，2021Q4亏损幅度加大。2022年以来，受俄乌冲突、北美旱情等因素影响，饲料成本进一步走高，叠加猪价处于下跌通道，公司2022Q1亏损环比进一步增加。2022年第一季度，公司实现营业总收入182.78亿元，同比下降9.30%；实现归母净利润-51.80亿元，同比下降174.40%。

    公司2021年出栏量位居全国第一，2022年预计出栏将超过5000万头。为进一步提高市场竞争力，公司近几年积极进行养殖场与饲料厂的扩张。

    2021年，公司的生猪出栏量同比增长122.26%，达到4026.3万头，出栏量位居全国第一。其中，商品猪3688.7万头，仔猪309.5万头，种猪28.1万头。2022年第一季度，公司实现生猪出栏量为1381.7万头，其中商品猪1297.5万头，仔猪80.9万头，种猪3.3万头。根据公司目前的实际生猪产能情况，公司预计2022年出栏生猪区间在5000-5600万头，出栏同比增长24.18%-39.09%。

    公司的养殖成本在行业中处于领先地位，2022年致力于完全成本阶段性下降至13元/kg。公司目前采取自繁自养的模式生产经营。通过自繁自养模式，公司对生猪养殖厂具有绝对的控制能力，从而保证了养殖环境与经营质量，抗风险能力强且成本低。2021年，公司的完全成本为15元/公斤，在行业中处于领先地位。2022年第一季度，受饲料成本上行等因素影响，公司的完全成本略有上升，为16元/公斤。公司表示2022年将通过改善高成本养猪场、提高成活率等方式降低养殖成本，将完全成本阶段性降至13元/公斤，进一步提高市场竞争力。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为1.81元、5.54元，对应PE分别为29倍和9倍。在猪价下行、饲料成本上涨等因素的影响下，公司22Q1业绩有所承压。作为生猪养殖行业的龙头，公司目前现金流较为充 足，2022年制定的生猪出栏等目标相对合理，屠宰业务亦稳步推进。后续需持续关注能繁母猪与生猪的产能去化进程，以及饲料成本、养殖利润等重要指标，把握猪周期向上拐点。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。