新坐标(603040):21年海外业务高增 盈利短暂承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/邢重阳 日期:2022-05-03

2021 年营收同比增长14.9%

    新坐标于4 月28 日发布了其2021 年报。公司全年实现营业收入4.3 亿元,同比+14.9%;归母净利润1.4 亿元,同比-5.2%,低于华泰此前的预测值1.8 亿元。我们认为,原材料价格大幅攀升是公司净利承压的主要原因。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.36/1.60/1.88 元,可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值为15x,我们基于15x 2022E PE,给予公司目标价20.40 元,维持“买入”评级。

    海外布局渐入佳境

    2021 年公司气门传动组零部件业务收入3.1 亿元,同比+14.6%;气门组零部件业务收入9,153 万元,同比-2.5%。公司在精密冷锻件领域具有从材料、模具到产品的全链条研发能力,客户资源较强,2021 年新获北美通用(GMUS)、道依茨(DEC GR)、广汽乘用车(601238 CH)、云内动力(000903CH)等厂商的新项目定点。此外,公司的海外布局正平稳推进,欧洲新工厂于3Q21 投入使用,墨西哥工厂于4Q21 开启量产。2021 年公司海外业务收入1.2 亿元,同比+92%,占公司总营收的28%。我们认为,随着工厂产能逐步爬升,新客户新项目落地,海外业务将成为公司收入增长的新动力。

    整车厂生产滑坡拖累公司1Q22 营收

    1Q22 公司营收9,717 万元,同比下滑6.7%,归母净利润3,547 万元,同比提升0.2%。我们认为,公司收入下滑主要是由一季度大客户的整车产销滑坡所致。公司1Q22 的主营业务毛利率为60.9%(4Q21:62.8%;1Q21:62.7%);销售费用率为2.2%(4Q21:2.5%;1Q21:1.5%);管理费用率为11.9%(4Q21:10.9%; 1Q21: 13.3%), 研发费用率为7.8%(4Q21:9.7%;1Q21:6.5%)。我们认为,公司利润率承压主因在于原材料价格仍处相对高位,以及毛利率较低的海外业务占比提升。

    维持“买入”评级

    综合公司2021 年业绩表现以及下游整车生产的不确定性,我们将公司2022/2023 年的营业收入预测分别下调6.4%/5.7%至5.2/6.4 亿元,归母净利润分别下调18.2%/19.9%至1.8/2.1 亿元,预测2024 年归母净利润为2.5亿元。2022 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为15x(前次24.3x 2021EPE),我们基于15x 2022E PE(前次22x 2021E PE),给予目标价20.40元(前值29.48 元),维持“买入”评级。

    风险提示:汽车产销恢复速度不及预期;海外业务利润率不及预期。