浙江鼎力(603338)：臂式放量营收高增 期待利润率回暖

21 年及22Q1 营收高增，臂式产品放量

    21 年及22Q1 公司实现营收49.39 亿元/12.53 亿元，yoy+67.05%/+48.97%，实现归母净利润8.84（略低于我们预期9.16 亿）/1.96 亿元，yoy+33.17%/+15.07%。臂式产品放量，营收端保持高速增长。利润端增速低于营收端主要系：1）原材料价格及海运费上涨；2）毛利率略低的臂式营收占比提升。考虑到原材料/运费价格高位/欧元贬值，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为11.5/14.8/17.9（22-23 年前值为12.4/15.4）亿元，EPS 为2.28/2.92/3.54（22-23 年前值2.56/3.18）元，对应PE 为16/13/11x，参考可比公司Wind 一致预期2021PE 均值19 倍，给予19x22PE，目标价为43.32（前值84.92）元，维持“增持”评级。

    盈利能力短期承压，客户/市场/产品结构持续优化21 年公司综合毛利率为29.34%/yoy-5.57pct，其中剪叉式/臂式/桅柱式产品毛利率分别为32.48/18.16/38.36%，yoy-3.76/0.88/8.70 pct。其中臂式产品在原材料/运费大幅上涨的背景下，仍维持较好的毛利率水平。桅柱式产品毛利率同比上升主要系该系列产品内毛利率差距较大，产品结构变化或导致毛利率水平变化。公司有望综合考虑“美国双反”/海内外业务盈利及供应链稳定性差异等因素，逐步优化客户/市场/产品结构，从而达到自内部持续改善盈利能力的目标。公司销售/管理/财务/研发费用率为2.24%/4.93%/1.40%/3.14%，yoy-1.13pct/-0.55pct/-0.17pct/-0.40pct，费用管控优秀。

    高机行业高景气度延续，臂式产品产能爬坡顺利21 年高空作业平台内销11.63 万台/yoy+36.3%，22Q1 内销2.93 万台/yoy+27%，国内行业渗透率持续提升。公司臂式产品产能爬坡顺利，2021年实现臂式销售3954 台/yoy+182.63%，销量增速远超行业增速。公司剪叉式/桅柱式产品2021 年销量分别为4.4 万台/3610 台，yoy+28%/74%。

    “双反”不改公司核心竞争力，海外需求持续旺盛截至4 月29 日，公司“双反”调查结果为：适用的反补贴和反倾销终裁税率分别为11.95%、31.54%（初裁税率分别为23.43%、7.07%），另外临工集团分别为18.34%、165.10%（初裁税率分别为4.09%、274.86%）。相较于其他品牌，公司总体税率更低，伴随公司成本管控、产品差异化以及较强研发能力的核心优势，竞争格局有望改善。疫情缓解，海外需求持续保持旺盛，2021 年国内高机出口4.37 万台/yoy+140%，22Q1 出口1.61 万台/yoy+85%。公司有望适当涨价以部分对冲双反影响。

    风险提示：海外疫情影响下市场拓展不及预期、反倾销税率高于预期、原材料成本波动、产能爬坡进程不及预期。