格力电器(000651)：内外销齐发力 盈利改善可循

业绩总结：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收1896.5 亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润230.6 亿元，同比增长4%。

    Q4 单季公司实现营收501.1 亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润74.2 亿元，同比减少12.5%。2022Q1公司实现营收355.3 亿元，同比增长6%；实现归母净利润40 亿元，同比增长16.3%。公司收入延续增长态势，Q1 业绩增速亮眼。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），合计分红金额110.7 亿元，分红率为48%。

    多元化布局推进，内外销齐增长。分业务来看，2021年公司空调业务实现营收1317.1 亿元，同比增长14%。根据产业在线数据，2021 年公司空调内销销量同比增长6.8%，外销销量同比增长3.8%。空调销量提升推动公司空调业务收入稳健增长。此外，我们推测公司空调调价策略见效以及产品结构优化，助益公司空调销售均价提升，进一步推动公司空调业务增长。此外，公司加快多元化布局，2021 年公司工业制品业务/智能装备业务/绿色能源业务营收分别同比增长38.6%/42.8%/63.1%至31.9/8.6/29.1 亿元，三项业务的营收占比合计提升0.9pp 至3.7%。分地区来看，公司内销实现收入1223.1 亿元，同比增长10.8%；外销实现收入225.4 亿元，同比增长12.6%。内外销齐发力，推动公司全年营收稳健增长。

    2021 年盈利能力有所承压。2021 年公司综合毛利率为25%，同比下降2.2pp，其中Q4 毛利率为25.3%，同比下降10.3pp。我们认为公司毛利率下降主要是会计准则的调整以及原材料价格的持续上涨的影响。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.1%/2.1%/3.3%/-1.2%，销售费用率/研发费用率分别同比减少1.5pp/0.2pp，管理费用率/财务费用率变化微幅。

    综合来看，公司净利率为12.2%，同比减少1.1pp。

    Q1盈利相对稳定。在一季度原材料价格持续大幅上涨的背景下，公司的盈利能力仍然保持了相对稳定，2022Q1 公司毛利率为24.3%，同比下降0.9pp，毛利率降幅收窄。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.5%/3.5%/3.7%/-1.6%。综合来看，公司净利率10.2%，同比减少0.2pp。

    整体来看，公司的毛净利率降幅收窄，均呈现一定的改善趋势。未来随着原材料价格的趋稳，并且考虑到公司较为强势的产业链地位，预期公司的盈利能力将加速修复。

    强化新零售运营，渠道活力焕发。2021 年“格力董明珠店”直播带货迎来了爆发式发展，形成了“董小姐”“羽童”为代表的直播网红矩阵。此外，通过联合央视举办直播活动，拓展新媒体宣传渠道，丰富生活电器各品类产品线，全面布局新能效产品，格力线上销售取得了快速的增长。公司坚持数字化运营思维，线上为线下引流，使渠道迸发出更为强劲的销售能量。此外，2021 年，格力电商公司供应链已形成覆盖全国的仓网布局，同时推进订单管理流程数字化转型，为终端渠道销售提供充分的支持。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.57 元、5.27 元、6.04 元，未来三年归母净利润将保持15.7%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、终端需求不及预期风险。