欣贺股份(003016)年报点评报告：自营提质增效优势显著 差异化品牌矩阵覆盖中高端女装市场

2022Q1 收入5.04 亿元同减7.44%，22Q1 归母净利润0.62 亿元同减34.29%。

    4 月27 日公司发布2021 全年及2022Q1 业绩，2021 年收入21.02 亿元同增14.66%。其中21Q1-4 收入及增速分别为5.44 亿（+ 32.72%）、5.03 亿（+38.34%）、4.60 亿（+1.58%）、5.95 亿（-1.95%）。

    2021 年归母净利润2.87 亿元同增61.07%，其中21Q1-4 归母净利及增速分别为0.95 亿（+ 139.45%）、0.98 亿（+ 182.63%）、0.53 亿（+ 16.88%）、0.42亿（-29.02%）。

    公司2021 年拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元人民币（含税），共计分配现金股利2.59 亿元（含税），占归母净利润90.34%。

    分渠道看，2021 年自营收入14.63 亿元（占总69.63%），同增10.11%，经销收入1.16 亿元（占总5.51%），同增34.37%；线上收入4.90 亿元（占总23.29%），同增27%。

    2021 年毛利率同减0.54pct 至71.49%；归母净利率13.66%同增3.94pct。

    22Q1 毛利率69.66%，同减4.11pct，归母净利率12.34%，同减5.04pct。

    分渠道看，2021 年自营毛利率78.18%，同增1.24pct；经销毛利率49.39%，同减14.31pct；线上毛利率56.47%，同减0.5pct。

    存货结构优化，营运能力显著提升，2021 年公司存货规模为6.05 亿元，同减8.84%，主要系加强库存管理所致。库存周转天数为381 天，同减120天。

    线下自营门店提质增效，21 店效同增13.36%

    截止2021 年末，公司拥有门店共496 家，其中自营门店净减12 家至407家，占比稳定保持在80%左右，为业绩贡献主力，2021 年自营门店面积平均为176.53 平方米，平均店效359.57 万元，店效同增13.36%。经销门店净减16 家至89 家。

    战略及展望：①多品牌布局，优化渠道结构；②聚焦产品力和品牌力的提升；③线上线下一体化融合发展；④构建高效化、智能化的供应链。

    下调盈利预测，维持买入评级。公司深耕高端女装市场，专注打造中国高端女装品牌，核心品牌JORYA 知名度、认可度较高，并带动其他品牌发展，现已形成风格多元化、价格差异化的多品牌矩阵；未来随自营店铺占比提升叠加自营店铺提质增效，有助于强化公司对终端渠道的掌控力、提升盈利能力。短期来看受疫情影响业绩波动，我们预计22-24 年EPS 分别为0.72、0.91、1.09 元/股（22-23 原值分别为1.00、1.25 元/股），PE 分别为11.18 X、8.90X、7.43X。

    风险提示：原材料价格波动上升，人力成本上升，店效提升不及预期，疫情反复影响线下客流等风险。