光线传媒(300251)年报点评：核心业务经营稳健 2022年影视内容丰富

公司发布2021 年年度报告以及2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入11.68 亿元，同比增加0.74%；归母净利润-3.12 亿元，同比减少207.09%；扣非后归母净利润-4.45 亿元，同比减少289.04%。2022 年第一季公司营业收入4.41 亿元，同比增加83.94%，归母净利润7458.94 万元，同比减少62.41%；扣非后归母净利润4289.41 万元，同比减少77.82%。

    投资要点：

    2021 年亏损主要是合伙企业调整计算方法所致，主营业务经营依然稳健。亏损系公司投资两家合伙企业自2021 年1 月1 日起全面执行新金融工具等准则，调整对其投资项目的核算方法，将合伙企业投资项目按公允价值计量且其变动计入损益，导致2021 年公司归母净利润为-3.12 亿元，该调整与公司自身主营的影视业务无关。如果剔除合伙企业公允价值变动的影响，2021 年公司归母净利润为6.73 亿元（不含减值准备），经营性现金流大幅增加3856.32%。

    电影业务方面，由公司参与投资、发行并计入2021 年的影片总票房28.15 亿元，其中主投+发行的春节档影片《人潮汹涌》总票房7.6 亿元，五一档影片《你的婚礼》总票房8 亿元，验证了公司在低成本高回报的类型片上具备一定的成熟的经验和驾驭优势。电视剧/网剧方面，公司确认了《云顶天宫》、《山河明月》、《无法直视》等项目的投资收入，电视剧/网剧利润相比2020 年有所增长。

    2022Q1 收入增长较快，但影片成本上升以及投资收益拖累净利润。2022Q1 公司已经上映的影片有《狙击手》（票房6.01 亿元）、《十年一品温如言》（票房1.67 亿元）、《以年为单位的恋爱》

    （2021 年12 月31 日上映，票房2.31 亿元），均为公司主投+发行影片。较好的影片表现推动公司2022Q1 营业收入增长83.94%，但电影成本也相应有所增加，增幅为96.17%，导致公司毛利率同比下滑4.65pct 至25.38%。此外公司投资的合伙企业公允价值变动导致档期投资收益为-3440 万元，而2021Q1 则为1.38 亿元。

    多部影片已定档，尚有较多影片在推进制作中。将上映的影片方面，《我是真的讨厌异地恋》定档五一，成为少数仍坚守五一档的影片；《我们的样子像极了爱情》定档8 月4 日暑期档，参投影片《新秩序》定档7 月8 日。未定档影片中，主投+发行影片《冲出地球》已经制作完成，此外尚有《坚如磐石》、《扫黑·拨云见 日》、《我经过风暴》、《中国乒乓》等各类主投或参投影片正在制作中

    电视剧业务方面。《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》等剧集已经与视频平台达成合作，同时《她的小梨涡》、《我的约会清单》、《如果某天我孤独死去》等项目正常推进之中。

    年内上映动画电影数量有望创历史之最。公司主投+发行动画电影《深海》、《茶啊二中》已经送审，预计年内上映。另外还有《冲出地球》（主投+发行）、《大雨》（参投+发行）等动画电影也有望年内上映，动画电影上映数量有可能创历史之最。此外还有《哪吒2》、《姜子牙2》、《凤凰》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《最后的魁拔》等多部动画电影正在前期策划或制作之中。

    艺人经纪业务发展良好，反哺公司核心业务。公司艺人经纪及其他业务继续保持良好的发展势头，2021 年实现营业收入7.14 亿元，同比增长68.13%，利润也实现同比大幅增长，毛利率51.28%，同比提升17.86pct。公司培养的多位潜力艺人知名度及商业价值持续提升，《我是真的讨厌异地恋》、《我们的样子像极了爱情》等近期即将上映由主投+发行的影片主角、导演均是公司旗下签约人员，能够保障影片更加合理的制作成本，为公司贡献更多的利润。

    投资建议与盈利预测：目前行业整体都由于疫情持续性的反复导致制作进度以及上映进度都受到不同程度影响，优质内容供给的稀缺性更加凸显，公司作为国内影视内容头部公司，影视内容储备数量丰富，多个低成本高回报的类型片验证了公司电影内容的竞争优势。静待国内疫情好转后，影片供给逐渐恢复，通过优质的影片内容供给吸引观众回流，带动行业复苏。预计2022-2023年公司EPS 为0.22 元与0.29 元，按照4 月28 日收盘价6.56元，对应PE 为29.57 倍与22.50 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复以及病毒变异风险；内容审查风险；影视作品定档进度以及市场表现不及预期；视频网站采购价格下浮